上两周我们分别介绍了分级基金A、B份额的一些常识。今天我们来谈谈分级基金的升级版投资——套利。

虽然市场上大家对杠杆基金比较追捧，而且操作也非常简单：看好市场买杠杆基金，获取杠杆放大收益。但是，我认为分级基金的最大优势还是套利。折价、溢价皆可套利——溢价时，可以通过申购母基金同时抛售子基金获利；折价时，可以通过买入子基金同时赎回母基金来获利，这是单纯股指期货套利无法比拟的。

在实际操作过程中，我们发现分级基金的套利空间很大。以信诚500分级基金在2012年1月份的表现为例，该基金就出现了连续的溢价现象：最高在1月13日出现了4.51%的溢价率。

我们再以上市时间较长的银华100为例。经测算，考虑到0.1%的交易成本，再加上0.1%的冲击成本，套利交易3天为一个周期，我们经过计算，2010年12月1日至2011年12月1日的12个月中，银华100的套利收益为12.88%。银华100在2010年就已经上市，且规模超过60亿，仍然有如此高的收益率，这是ETF、单纯股指期货套利所望尘莫及的。

此外，如果运用股指期货等空头工具，我们还可以实现无风险的套利。单纯的LOF分级基金套利，一个重要前提就是必须持有筹码（即底仓），不论是母基金，还是子基金。这样，系统性风险就不可避免。但是，随着做空工具的出现，以及与之相匹配的分级基金上市，完全可以通过LOF分级基金同时卖空相对应的指数，来实现系统性风险的完全对冲，从而将LOF分级基金的套利收益分离出来。

最有效的对冲工具当然还是卖空股指期货，成本低、流动性好；与之相对应的指数分级基金就是信诚沪深300指数分级基金。

（作者为安苏投资总经理）