我们认为货币政策开始正式转向。从国内来看，基于“池子理论”，贸易顺差减少以及资金逐步外流，存款准备金率下调的条件具备。从国外来看，本周三美联储联合其他五大央行，将美元流动性互换额度利率下调50个基点，央行救市政策显示出一致性。在中央经济工作会议召开之前，存款准备金率的调整似乎意义更为深远。

与2008年一致，本轮存款准备金率调整超出市场普遍的预期。2008年存款准备金率在上一轮最后一次于6月7日上调之后，又于当年的10月9日、11月26日以及12月22日开始连续下调，而本轮下调距离今年6月20日上调仅5个月，距离9月5日存款准备金率征收范围扩大不足3个月。

我们预期未来存款准备金率调整将会有连续动作。结合公开市场常态化以及外汇占款的变动，我们认为大型金融机构存款准备金率将从21.5%的高位降至19%，未来仍有4次下调的机会。而从国内通胀水平与经济增长的走势来看，我们认为主要的调整时间点应集中在2012年上半年。

在此背景下，A股市场的“政策底”也将开始确立。本轮A股市场的反弹自10月份开始。反弹源自于政策微调预期，延伸于政策微调落实，回落于政策微调效应的递减。无论是汇金增持还是财税金融体制改革，市场对“政策底”的态度是半信半疑。甚至是三年期央票暂停、一年期央票利率连续下行，市场仍然怀疑流动性拐点的有效性。我们认为，随着存款准备金率的下调，市场预期将趋于一致，对紧缩周期的争议也将告一段落。

我们认为，政策紧缩周期的结束，标志着A股市场“政策底”的正式确立。从逻辑上来看，政策紧缩周期结束意味着流动性拐点出现，导致经济见底预期升温，A股市场支撑力度也将明显加强。另一方面，政策紧缩周期结束，新的政策周期正在启动，市场预期仍有反复，短期向上的空间也比较有限。因此，从中长期来看，我们认为A股市场正处于震荡筑底阶段，“政策底”的确立有助于市场结构性行情的展开。

从2008年的经验来看，大盘见底之前部分个股已经提前见底。在2008年“政策底”向“市场底”推进的过程中，虽然股指再度下跌12%，但占比10%左右的个股已经提前市场见底，并获取了不错的正收益。

此外，在行情启动的初期，证券、地产等蓝筹股相对走强，但后期行情将向题材股扩散。一个明显的例证是，在两次存款准备金率下调之间，生物、电气设备、环保、燃气、种植、建筑装饰、医疗器械等行业表现居于前列。

“政策底”在左，“市场底”在右：前者买入要承担一定的下跌风险，后者买入或要忍受追高的痛苦。在趋势性行情没有显现、市场仍处于逐渐震荡筑底的过程中，我们认为蓝筹股在经历短期脉冲之后，结构性行情仍有望向题材股集中。我们重点推荐：“一号文件”主题、“电价上调”衍生出来的主题。

“一号文件”主题具有连贯性，核心是“农业增产，农民增收”。在继2011年强调水利建设之后，我们预计2012年的主题将是“农业科技化”。具体包括三方面内容：一是提高生产力；二是制度创新；三是转移支付。

在A股市场上，中央“一号文件”是一个很好的主题。相关板块、个股成为短期龙头炒作时点并不一致。2011年水利板块提前表现，2010年种业板块滞后表现，2009年种植业明显强于大盘。从经验来看，如果2012年明确提出农业科技化，前期炒作的可能性较大，文件公布之后将逐步回落。建议投资者重点关注种业、节水灌溉、高端肥料以及农机连锁行业。

在经济转型的过程中，电价结构改革将是整个电力机制改革大潮中的重要一步，未来峰谷及分时电价、上网电价机制改革、直购电机制、水火同价、新能源发电定价等相关电价改革措施有望进一步推进。

因此，在“电价上调”的链条下，电力、煤炭股以外的投资机会极为显著，如节能减排、替代能源等题材将为市场所广泛关注。从阶段热点来看，我们建议投资者重点关注脱销、智能电表，新能源中的核电、特高压等衍生出来的投资机会。

(证券时报)