国投电力：业绩来到黎明之前

公司启动公开增发,拟募集不超过28亿元对二滩水电增资以支持官地、桐子林两座大型水电站的建设,以及对国投白银风电进行增资;

大型水电站建设具有投资规模大、建设及回收周期长、投产后现金流稳定等特点。公司自大股东电力资产整体上市后已经由中型火电公司转型为大型多元化电力公司,目前是A股市场上依托现有电力资产滚动开发流域梯级电站的为数不多的几家公司之一;

公司近几年每年有超过百亿元的资本支出,大量资本沉淀在二滩流域锦屏一、二级、官地、桐子林、两河口等大型水电站的建设中,是公司负债率高企业绩却没有质变的原因。随着公司可转债发行完成及本次融资的进行,公司从资本金层面对二滩水电的支持将极大推动前述电站的建设、投产进度,迎来业绩爆发增长期;

预计官地、锦屏二级、锦屏一级三座特大型水电站将在2012-2013年相继开始投产,即便保守地按照四川水电标杆电价0.288元/千瓦时计算,官地、锦屏一级、锦屏二级相对较低的单位千瓦投资以及超过4500小时的多年平均利用率,都会带来相当良好的盈利预期;

预计公司11-13年摊薄EPS为0.17、0.21、0.37元,静态PE分别为41、32、19倍,14-15年可能出现因机组集中投产带来业绩出现连续两年超过50%的增长。前期公司股价随市场调整较多,目前处于股价长期底部、即将进入收获期的阶段,恐慌于短期业绩平淡并外推至未来数年是非理性做法。维持“谨慎增持”评级,目标价7.5元。

风险提示:未来煤价大幅上涨而电价上调滞后及气候、来水风险。(国泰君安证券)

万科A：10月份销售数据点评

事件：万科公布10月份销售数据

2011年10月份，万科共实现销售面积100.4万平方米，销售金额103.4亿元；前10个月，公司累计实现销售面积941.5万平方米，销售金额1074.3亿元。同时，新增了中山市和乌鲁木齐市两个地产项目和武汉一个旧城改造项目。

我们观点如下：

(1)供应高峰时间不同，万科环比表现略低于同行，但单月销售仍在月平均水平之上，预计全年销售额接近1300亿元。万科10月份销售100.4万平，环比略降7%，同比下降23.2%；我们跟踪34个城市的销售面积环比略降4.1%，同比下降45.3%。环比表现略低于行业，主要在于同行供应开始大规模上市，导致行业整体销售略好于万科；不过，从单月销售来看，万科10月份销售面积略高于全年单月94万平的均值；预计全年销售额接近1300亿元。

(2)受调控影响，销售单价趋降，或许有助于销售回暖。万科10月份销售单价为10299元/平，环比下降11.1%；前10个月累计均价为11411元/平，与去年全年均价相比下降了5.3%；整体来看，销售单价是趋于下降的，这更多的是归功于政策调控的结果，房价的下降或许有助于销售的回暖。

(3)投资依然谨慎，现金流趋于改善。10月份，拿地总金额只有7.32亿元，仅高于5月份的5.21亿元，并且获取的两个项目均为三四线城市，显示了公司在拿地上和对一、二线城市的土地市场依然较为谨慎；从单月的现金流来看，10月份销售额为103.4亿元，远高于当月的拿地总金额，万科的现金流应该是趋于改善的，有利于应对当前的弱市行情及把握土地市场调整的机会。

(4)维持买入。在房地产行业政策基本见底或接近底部的预判下，根据股价提前反映了政策和楼市预期的经验和逻辑判断，地产股市底基本确立，再创新低的可能性小，万科作为行业龙头更是如此，因此，维持买入评级。(广发证券研究中心)