对经济何时见底的争论是左右四季度市场的关键

经济、物价、政策和市场本身是我们自上而下判断市场趋势的主要参考变量，也是我们寻找底部或顶部的重要依据。

目前，市场整体估值已经处于历史最低，通过估值寻找市场底部失去了标杆；期望货币政策转向或大规模的刺激计划来推动市场底部的形成似乎也不现实；CPI越过高点后，通胀见顶预期对市场的影响逐渐淡出投资者视野。

那么，经济何时见底是判断市场底在何方的关键！

四季度经济和政策形势判断

全球经济被大幅下调：IMF、亚洲开发银行等国际机构纷纷下调全球经济增长；欧美日印中等全球主要经济体PMI均下滑至2009年初的水平；OECD领先指标也连续4个月下滑。

中国经济增长新预期的形成路径：全球经济下滑→出口低于预期，高铁等重大事故→投资增长弱于预期，消费难以出现显著改善→→下调经济增长预期。

CPI高点已过，但扰动仍在：每年四季度和一季度CPI环比均呈上升态势；2012年一季度翘尾因素再次回升。

政策维持为主，放松仅限于定向：货币政策进一步紧缩的必要性下降，但政策基调发生变化的可能性不大；期望大规模财政刺激不现实，但定向的财政投资可期；其他，如节能减排政策、新兴产业政策、房地产调控政策有望延续。

下半年市场走势展望

四季度不具备发动大行情的基础：经济底部的预期尚未完成，经济基本面存在进一步被下调的可能；企业经营受到下游需求下降、资金成本高企等压力，上市公司业绩预期与实际状况仍有较大差距；资金面仍以偏紧为主。

对经济底部预期的争论决定市场的走势，也是把握投资机会的重要变量：四季度市场对经济何时见底的一致预期处在动态形成阶段，市场有望出现脉冲行情，但多数时间将处于震荡状态，底部的能见度难以把握。当然，欧债危机的进度、国内外政策动向等事件也会对市场构成影响。

下半年策略建议投资遵循三条路线，总体坚持我们前期提出的“强周期涨上去敢卖”的思路：一是经济底部预期的阶段形成。关注券商、煤炭、银行；二看政策扶持的节能环保、水利、新材料等；三是源于市场本身的利好政策，比如减免交易印花税、暂停IPO项目等政策将给券商等板块带来投资机会。