8月份以来，全球金融市场动荡加剧，欧美发达经济体和新兴经济体股市大幅下挫，市场动荡加剧的导火线是标普下调美国主权信用评级，动荡的根源是欧债危机加剧引发市场对欧洲银行业危机的担忧。受国际市场影响和国内持续的通胀压力，A股市场难以独善其身，经过7月份的反弹后，市场呈抵抗性下跌趋势。

欧债危机的核心问题是欧猪五国尤其是希腊债务危机引发的银行业危机，法国、德国、英国银行体系持有大量欧猪五国主权债务及其债务链关系，一旦希腊债务违约，会导致欧洲银行业危机，并蔓延到全球金融市场，到目前为止，仍未找到有效的解决方案。美国政府财政赤字问题直接影响美国经济复苏进程，失业率高企、房地产市场低迷是美国经济复苏的重要阻力。

到目前为止，中国经济增长放缓的趋势仍未发生改变，通胀在7月份见顶后缓慢回落，但受欧美宽松货币政策和国内成本上升的影响，通胀压力将持续较长时间。8月份M2增幅降至13.5%的历史低点，但受影子银行的影响，流动性并没有真正见底。在通胀没有明显回落的情况下，宏观调控的政策取向未变，控通胀仍是首要任务，但政策进一步紧缩的可能较小，调控方向会转向节能减排，通过节能减排实现产业结构调整和升级。

今年上半年A股整体业绩增长趋缓，中小板、创业板增速下降幅度较大，业绩分化明显。我们将全年A股整体业绩增速下调至19%。目前A股整体估值水平已接近历史底部，但中小板、创业板估值仍处高位。从05年6月和08年10月历史大底的股价结构看，目前A股仍未探出历史大底，但与2010年2319点底部接近。

欧债危机加剧程度与有效化解方案推出将探出A股阶段性底部，一旦欧债危机缓解，A股阶段性底部探明，市场反弹概率增大，我们判断底部探明时间可能在10月份，位置在去年低点2300点附近，反弹高度2800点。四季度投资逻辑：一是以美元走势为导向，相机抉择，灵活配置；二是通胀压力趋缓，配置非周期行业；三是落实政府节能减排综合方案，配置相关新兴产业。