投资要点：

●2009年一级酒产量、收入双双创纪录

预计公司2009年一级酒（折合60°）产量将首次突破1万吨；系列酒销量约8万吨，同比增长5.5%；酒类销售收入将创纪录地超过100亿元，实现公司历史上最好的营收财年。

●未来通过持续放量提高业绩

五粮液未来的发展将侧重放量而非仅靠提价来提升业绩。从2008年下半年起公司就通过技术改进等提高优质酒出酒率，为中高档酒的放量作准备。按照公司规划，预计2010年一级酒产量增长1500吨至1.15万吨，2011年达到1.5万吨；系列酒销量2010年增长2万吨至10万吨。

●加强团购 设计经销商激励制度

新一届领导班子对团购市场的重视是五粮液发展史上从未有的，从与军队、国防大学等高校的合作，到与500强企业如移动、联通等结成战略合作伙伴，今年前三季度团购收入就完成9亿元。在对经销商建设上，五粮液未来希望说服政府减持，将部分股权分给优秀的经销商，将公司与经销商的利益紧密地捆绑在一起。

●2010年上市公司与集团分开考核

从2010年起，国资委将改变过去只考核五粮液集团的做法，对上市公司与集团分开考核，除了收入、利润等常规指标外，股价、市值、净资产收益率、酒类行业年增长率等指标都将列入考核，人事上交叉任命的现状也将改变，五粮液将加快追赶茅台市值的步伐。

投资建议：

五粮液2009年4月收购普什等包材资产、7月成立酒类销售公司并控股80%，解决关联交易的进度大大快于市场的预期，证监会调查事件又将加快公司与集团的完全独立，这都有利于还原五粮液的本来盈利水平、大幅提升业绩。我们预计公司2009~2011年酒类销售收入同比增长26%、33%和28%，综合每股收益分别为0.75元、1.16元和1.57元，2010年给予30倍PE，对应股价为35元，继续维持“买入”的投资评级。

（第一创业）

[责任编辑：benlai]