国泰君安证券的报告指出，受益于行业的复苏及自身较强的竞争优势，柳工（000528）的主导产品挖掘机及装载机先后进入复苏阶段，成长空间看好。鉴于公司各项业务增长势头良好，维持公司之前的盈利预测和“增持”的投资评级。

国泰君安证券的报告进一步指出，公司1-9月实现收入72.90亿元，同比下滑4.51%，实现净利润5.25亿元，同比增长35.02%，完全摊薄后的EPS为0.81元，符合我们之前的预期，但高于市场预期。

产品毛利率较去年明显改善

分析师认为，从行业来看，由于装载机的下游基建保持活跃，采矿投资或触底回升，预计装载机行业复苏的态势将逐步确立。1-9月行业累计销量达10.52万台，同比下滑幅度由上半年的30%以上收窄至25.73%，环比不断好转，9月销量增速接近20%。公司的表现要好于行业，1-9月实现销量2.14万台，同比下滑幅度仅为13.09%，市场份额由08年的17.63%上升至当前的20.34%。

随着三季度装载机行业的回暖，作为行业龙头，公司的装载机销售量超过6700台，基本与去年同期持平，但八九月的月度环比增长在10%左右。挖掘机三季度销量超过650台，同比增长近20%，八九月的月度环比增幅分别约为20%和13%，呈现明显的淡季不淡的特点，分析人士认为，预计公司四季度销售仍将维持较高的增速。

东方证券的报告指出，受钢材等原材料价格水平较低的影响，上半年公司的产品毛利率较08年出现明显改善，提升4.5个百分点，达到20.5%，三季度单季毛利率为21.39%，1-9月毛利率水平进一步上升至20.8%，预计公司全年的毛利率水平可能维持在20%以上，有望较去年出现大幅改善。

由于公司的毛利率提升幅度高于前期的预测，中信证券的报告将公司2009年-2010年的EPS由原来的0.98元和1.08元，上调至1.04元和1.18元，按目前股价测算，公司2009年-2010年的动态PE分别约为17倍和14倍，综合考虑公司的行业地位和竞争优势，同时参考当前二级市场的估值水平，给予公司2010年20倍的PE，目标价为20.36元，维持公司“增持”的评级。

融资租赁业务大幅增长

东方证券的报告注意到公司前三季度长期应收款达8.41亿元，同比大幅增长4217.6%，这主要是去年10月份开始的融资租赁业务迅速增长所致。由于工程机械产品价值高且回收期长，对于很多用户来说一次性投资购买压力较大，往往需要金融支持。而融资租赁正是最常用的融资手段之一。目前公司还在积极谋划海外市场的融资租赁业务，其首个目标可能选在设有制造工厂的印度，印度有超过90%的工程机械产品都是通过融资租赁形式进入其市场的，客户需求非常稳定。

就长期来看，中金公司的报告认为，公司主要产品的应用领域广泛，2010年随着经济的进一步回暖和房地产投资增速的进一步回升，以及09年较低基数效应，预计2010年装载机板块将有较好的表现。另外，随着海外国家经济的回暖，公司出口有望从2010年开始逐步回暖，这将为公司业绩提升提供更大的空间。预计公司2009年-2010年的EPS分别为1.02元和1.20元，对应当前的PE分别约为17.2倍和14.7倍，估值水平位于工程机械板块的低端，看好公司2010年的业务前景，重申公司“审慎推荐”的评级。

最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

审慎推荐 20 招商证券 刘荣 2009－10－30

买入 国海证券 王清涛 2009－9－2

增持 18．6 海通证券 龙华 2009－8－19

增持 申银万国 胡丽梅 2009－8－18

推荐 兴业证券 吴华 2009－8－18

买入 19．13 东方证券 周凤武 2009－8－18

买入 20．37 中银国际 胡文洲 2009－8－18

增持 22 中信建投 高晓春 2009－8－17

中性 18．56 渤海证券 李强 2009－8－17

买入 23 广发证券 惠毓伦 2009－7－21

增持 20 方正证券 李俭俭 2009－5－29

谨慎推荐 东北证券 荀剑 2009－5－19

[责任编辑：maelzhang]