深圳能源-000027-电力主业增长

[金元证券][买入]

毛利率高于行业水平，投资收益促公司09年业绩大幅增长，基本符合市场预期。盈利大幅增长主要由于煤价下跌导致的毛利率水平大幅回升，以及出售上市公司股权导致的投资收益增加，当前公司煤炭成本已上升至630元/吨，可能降低公司盈利能力，而用电量增加及河源电厂全年运行将增加公司总盈利。

电力主业增长明确，风电、超超临界火电、LNG电厂、核电、垃圾发电等低碳能源项目将给公司带来持续稳定的利润增长。公司新建项目共计56.95万千瓦将于今年投产，另外包括滨海电厂在内合计约422万千瓦项目有望今年取得路条，公司还拟参股岭澳核电三期等项目。

下属环保公司具有技术优势与政府支持，承建世界最大的东部垃圾发电项目的将其成为行业的领军企业，同时具备创业板上市条件。环保公司主要业务是垃圾焚烧发电项目，正在与新加坡吉宝公司合作进军国内垃圾装备制造市场，其开发的脱硫废水零排放技术是世界首创的工业废水处理技术，市场前景广阔。

公司金融板块以财务公司为发展重点，参股长城证券与国泰君安证券有可能使公司获得巨额投资收益。公司持有长城证券13.06%的股权，持有国泰君安证券2.53%的股权，如两家公司IPO有望带来巨额投资收益。

投资建议：预计公司2010-2012年EPS为0.83元、0.85元、0.89元，对应目前价格的动态市盈率为15.3倍、15倍和14.3倍，估值明显偏低，给予公司“买入”评级。