东方雨虹：渠道销售仍是亮点 增持

投资要点：

步入旺季，公司卷材生产线产能利用率超过100%。4月以后逐步进入行业消费旺季， 4月公司卷材销量670万平米，5月份增加至700万平米，产能利用率超过100%。

公司目前沥青库存够用2个月，预计沥青价格下降对二季度影响较小。公司所有成本中沥青占比接近一半，沥青价格变化对公司毛利影响较大。沥青作为原油的附属产品，其价格变化跟原油价格有关外也会受到下游需求影响，年初以来沥青需求较旺，其沥青价格处于高位。WTI原油价格已从今年3月最高价108降至目前的83.23美元/桶，降幅达到23%，且还存在下降趋势，给沥青价格造成下行压力。公司采购沥青周期一般在3-6个月，年底至下年初相对较低沥青采购量较多，其余时间采购价格跟随市场走，沥青库存够用2个月，综合考虑二季度卷材毛利率有小幅下降，三季度有上升空间。

渠道销售继续快速增长，预计今年渠道收入占比40%以上。渠道销售具备网点多、费用低、规模大的优点，其增长取决于公司的产品质量、区域布局及服务能力。公司是国内防水行业中规模最大、布局合理、产品质量稳定和品牌口碑较高的公司，其规模和影响力发展到一定程度后非常有利于渠道销售的开展。我们看好未来公司在渠道销售上的增长。2006年经销商仅300多家，以每年100家速度增加，去年增加到700-800家，今年预计再增加100家到800-900家，收入以100%增长，去年渠道收入占比35%，增速快于直销，预计今年占比将提高到40%以上。

受调控影响较小，房地产防水收入仍保持增长：目前跟公司合作的战略客户有30-40家，一线地产商基本都有合作。今年公司在房地产领域销售收入保持一定增速，其增长体现在各地产商份额增加。目前万科防水全部由公司提供，金地集团占到一半以上，招商、保利占比较少，如果其他厂商采取万科模式还有比较可观的提升空间。公司地产商合作成功经验在于公司规模大，产品质量稳定，供货及时，竞争对手一般很难做到。

基建工程复苏对公司下半年收入增长有利。目前基建领域收入占比在40%左右，由于总体利润率较低，利润占比低于收入占比。去年在手高铁订单还有4-5亿，前5个月执行情况一般，随着高铁工程配套资金逐步落实预计下半年会有起色；公司专门成立水利水电部，目前水利订单不多，未来水利工程招投标陆续开始预计订单会好转。

鼎龙股份：彩色碳粉车马齐备整装待发 增持

鼎龙股份于5 月30 日召开股东大会，市场对其彩色碳粉项目推进进程有较高的关注度。我们参加了股东大会，在会上与公司董事长等高管就目前市场状况、彩色碳粉研发进程等问题进行了探讨，并在会后参观了公司建设中的生产区域。

调研结论

彩色碳粉业务积极推进，最快年内实现工业化 公司彩色碳粉的装置已基本搭建完毕，目前正在进行最后的调试工作，预计最快今年7 月开始整体试车，如果一切顺利，年内可以实现工业化，明年可望实现销售放量。此前，公司利用现有的中试生产线的产品已经进行了一些市场拓展工作，下游对公司彩色碳粉产品反响较好，为大规模销售做好了铺垫。公司对彩色碳粉的工业化表达了充分的信心。会后我们参观了厂区，目前彩色碳粉装置已经搭建完毕，DCS 自控设备已经在试运行，目前可谓车马齐备，整装待发。我们认为彩色碳粉业务最终成功的可能性较大，其间的主要不确定性可能来自工业放大后的质量、批次稳定性以及市场推广，具体进程我们拭目以待。

电荷调节剂收入稳定，成为公司业绩基础 公司电荷调节剂销售相对稳定，募投扩产项目去年8 月投产后，产能从350 吨扩大到1000 吨，瓶颈被有效突破，产品线进一步趋于完善。前期，日本企业下调了电荷调节剂价格，目前公司产品价格已高于国际竞争对手（公司价格较之去年甚至从20 万/吨上涨到30 万/吨以上），在可观的盈利水平下销售仍然顺畅。一方面诚然可能存在价格下调预期，另一方面也体现了公司产品的竞争力。综合考虑各项因素，预计今年电荷调节剂业务利润增长15%左右（公司的计划是增长15-20%），仍将是公司业绩的最主要贡献来源。

新产品储备酝酿，确保长期增长 公司在电荷调节剂成功推广、彩色碳粉破局在即的同时，也积极研发和储备未来产品，确保长期增长。例如用于彩色复印的墨粉载体（其主要功能是在快速复印过程中确保墨粉与纸面的紧密结合）就是公司储备的未来拳头产品之一，目前仅日本企业实现工业化，未来盈利能力可观。我们认为公司管理层具有一定远见，对公司长期成长有较强的意愿。从这个角度看公司值得长期跟踪。