国际板推出时机众说纷纭

文/本刊记者 康会欣

自从国际板可能于年内推出的消息传出之后，A股市场自5月下旬以来一度呈现飞流直下之势，B股市场也经历了两轮暴跌。国际板导致市场雪崩引起了大家热议——国际板是否该推，什么时候推——前者貌似已“凝成共识”，但对于后者，大多表示应谨慎。以下选取4位著名专家的观点，为读者提供多角度视角。

@叶檀：力挺国际板

国际板是否真的会让证券市场下行，存在因果关系？很多人本能地觉得，国际板推出来之后，B股就下行了，A股就下行了，这显然是缺乏逻辑的表现。怎么知道不是因为假账太多、上市公司的超募太多以及证券市场制度的不健全造成的？市场化进程不可阻挡。现在很多人反对国际板，是因为觉得A股已经这么差了。货币数量从来不是问题，我们真正要反对的是那些圈钱的制度，为什么不能达成这个共识，而认为国际板是大问题呢？

人民币资本项目可兑换与国际板之间并没有严格的前后关系。如果国际板不推出来，我们的人民币投资产品少，对人民币国际化非常不利。只有在推出来之后，才能在发展中推进人民币国际化进程。

@刘纪鹏(微博)；国际板不宜操之过急

从总体上说，国际板对我国资本市场的补充和推进作用还是应当得到认可的。然而，良药虽好却需适时服用。如果不看准时机，在条件还未成熟时盲目的推出国际板，其效果只能是适得其反。从现实性、可行性、合理性的角度考量，我国推出国际板的时机尚未成熟。

现实性：自身的制度性缺陷还未解决

一年以来，美国的股市在次贷危机后复苏，其他新兴市场国家的股市也普遍上涨，只有中国的股市依然一蹶不振。这充分证明了我国资本市场自身的痼疾尚未根治。我国现行的发行制度名为核准制，实际上比审批制还要严格；而在创业板的推进过程中，也出现了三高超募、业绩变脸等一系列问题。这种种问题一方面使得我国资本市场本身的稳固性受到挑战，另一方面也大大影响了投资者的信心，导致市场承受力有限。如果这一系列的问题得不到有效解决，我国的资本市场将难以承载国际板之重。盲目推出国际板，只会使我们在时间和步骤上犯下方法论的错误。

可行性：配套机制尚不完善决

货币政策与资本市场的协调问题尚未解决。很多学者认为，开通一个以人民币标价的国际板有助于助推人民币的国际化，但与此同时，我国的货币政策也将面临挑战。目前我国尚未实现人民币资本项目下的自由兑换，如果要通过国际板的开通推进人民币国际化，资本项目下可兑换的问题势必要得到解决。因此，要开通国际板，我国的货币政策就要进行适当调整，而从目前的状况来看，这样的调整显然尚未完成。

另一方面，我国金融监管机构协调性尚需提高。国际板的开通，将会牵涉到金融监管的方方面面，需要国内各个金融监管机构的通力合作。但严格来讲，我国现行的一行三会体制依然没有完全理顺。例如，公司债的发展需要证监会与银监会的协调与配合，而正是因为这样的协调机制不够健全，使得我国的公司债始终难有突破性进展。在我国监管部门间尚未建立稳定合作机制的背景下，国际板的推出势必要面对同样的难题。

合理性：应让位于新三板，不宜近期推出

在解决完股权分置的矛盾后，我们面临的首要问题便是多层次资本市场体系的建立。在这个问题上，我们有效地推出了中小板，又推出了创业板；而如何处理国际板和新三板市场的关系，将是下一步资本市场发展的关键所在。

从资本市场架构的系统性来看，新三板应优先于国际板发展。资本市场就如同教育体系，必须要有完善的小学体制，高端的大学教育才能有稳固发展的根基。新三板市场好比资本市场中的小学，它的发展壮大是其他市场发展的基础；国际板必须要建立在新三板小学完善发展的基础之上，否则便是空中楼阁，缺乏根基。其次，新三板的推出技术难度更低，更能适应我国资本市场的现状。相较而言，新三板的推出更加简单，因为它没有IPO的直接融资，在某种意义上就能为更大量的中小企业挂牌转让服务，同时也能调动地方的积极性，发动大家共同打开中国资本市场的瓶颈。