证券时报记者获悉，今日，证监会召开新闻通气会，宣布修订发布《证券公司次级债管理规定》，此举旨在进一步拓宽证券公司融资渠道，完善净资本补充机制，支持证券公司创新发展。

此前有媒体报道，为适应证券公司创新发展、提升服务资本市场和实体经济能力的需要，证监会正在抓紧研究推动拓宽证券公司融资渠道工作。

据证券日报报道，近期重点推进的工作是：

第一，积极协调、配合有关部门适当延长证券公司短期融资券的发行期限，更好地满足证券公司流动资金的需求。

第二，修改完善证券公司债券管理办法，降低发行条件，简化审批程序，增加期限品种，支持证券公司根据需要发行公司债。

第三，抓紧修订《证券公司借入次级债务规定》，允许证券公司通过交易所市场依法向合格机构投资者私募发行次级债券，并依法转让。长期次级债券可以在计算净资本时将所募集资金按照一定比例计入净资本。

第四，正抓紧修订《证券公司风险控制指标管理办法》，优化净资本与负债指标，提高财务杠杆，增强证券公司融资能力。

第五，进一步完善债券质押式回购业务，降低准入门槛，扩大债券报价回购规模。稳步推出股票质押式回购业务。

下一步，证监会还将持续推动放宽证券公司的融资限制、拓宽证券公司融资渠道的工作，为证券公司创新发展营造良好的融资环境。

联合资信:证券公司应在债券市场发挥更大作用

联合资信评估有限公司赖金昌日前发布文章称，近日，媒体披露证监会正在研究拓宽证券公司融资渠道政策，包括延长证券公司短期融资券的期限、完善证券公司发行公司债和次级债券等相关管理办法、优化净资本与负债等风险控制指标，以提高证券公司财务杠杆。联合资信认为，拓宽证券公司融资渠道，提高财务杠杆水平是非常必要的，证券公司应借助有利的外部政策环境，通过发行债券筹措更多资金，在债券市场发挥更大的作用，更好地为实体经济服务。

2011年末证券公司全行业资产总额是净资产的2.5倍，扣除客户结算保证金后是1.3倍，远低于我国银行业16倍、保险业10倍的杠杆水平。高负债经营是金融行业的特征，极低的财务杠杆水平不仅对证券公司的业务发展、创新能力等带来较大的影响，还限制了证券公司基础功能的发挥。

观察证券公司交易、托管结算、支付、融资和投资五大基础功能的表现情况，联合资信认为，证券公司应强化债券市场上的承销商和融资投资主体功能。作为融资主体，证券公司应积极通过发行短期融资券、公司债券、金融债券等筹集更多资金，扩大资金来源。作为承销商，证券公司应提升市场竞争力，提高债券融资工具创新水平，丰富债券品种。作为投资主体，证券公司应将发债筹集的资金积极投资于债券市场，扩大收入来源，提高在债券市场的地位和影响力，进而提高债券市场流动性，满足企业的融资需求。以中小企业私募债券为例，证券公司可以利用发行债券筹集的资金来投资中于小企业私募债券，既可以获取利差收入，还有利于解决中小企业私募债券的供求矛盾，更好地支持中小企业的发展。

财务杠杆的提高必然带来业务风险的扩大，联合资信认为，一要丰富证券公司发行债券的期限，逐步放开发行规模，简化发行审批程序；二要放宽证券公司发行债券募集资金的用途限制，可以用于债券投资；三要调整证券公司风险控制指标，降低净资产或净资本与负债的比例，逐步提高自营固定收益类证券与净资本的比例；四要证券公司完善债券投资的风险控制制度，建立健全内部评级体系，完善包括市场风险、信用风险、流动性风险等监测指标。

【个股掘金】

中信证券（600030）：经纪业务份额提升，创新业务领先

来源：海通证券 撰写时间： 2012-10-31

中信证券2012年前三季度实现营业收入81.48亿元，同比下滑13.78%，归属于母公司的净利润29.20亿元，同比下滑12.39%，对应EPS0.27元，其他综合收益-3.82亿元。其中，第三季度公司实现营业收入23.59亿元，同比增长21.51%，环比下降30.59%，实现净利润6.72亿元，同比增长86.58%，环比下降51.52%，对应EPS0.06元。

点评：

前三季度业绩同比下滑：公司2012年前三季度实现营业收入81.48亿元，同比下滑13.78%，归属于母公司的净利润29.20亿元，同比下滑12.39%，对应EPS0.27元，其他综合收益-3.82亿元。其中，第三季度公司实现营业收入23.59亿元，同比增长21.51%，环比下降30.59%，实现净利润6.72亿元，同比增长86.58%，环比下降51.52%，对应EPS0.06元。

经纪业务收入的减少和转让华夏基金股权后不再并表华夏基金使得基金管理费收入下滑是前三季度业绩同比下滑的主要原因，自营业务收入的增长使得公司第三季度业绩同比回升。公司三季度末的每股净资产为7.66元。

经纪业务市场份额同比有所提高：公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入22.41亿元，同比下降22.84%。前三季度股票基金市场份额5.69%，同比提高4.60%，其中三季度市场份额5.71%，环比基本持平。前三季度股票基金净佣金率0.078%，同比提高3.05%，其中三季度佣金率为0.080%，环比下滑1.01%。

自营收入前三季度同比增加，但第三季度下滑：公司2012年前三季度实现自营收益23.05亿元，同比增长40.47%。其中，第三季度实现自营业务实现收益4.30亿元，同比扭亏，环比下滑62.04%。公司期末自营规模542.57亿元，占净资产的64.30%，较6月底增加1.05%。

投行业务位于市场领先：截至三季度末，公司完成14.83单新股发行，募集资金187.73亿元，市场份额为14.4%，位列市场第一位；完成11单债券发行，募集资金370.92亿元，市场份额为5.4%，位列市场第四位。公司前三季度共实现投行业务收入13.78亿元，同比增加22.59%，其中第三季度实现投行收入4.83亿元，同比下滑11.16%，环比下滑18.85%。

融资融券余额市场份额升至首位：截至目前，公司共有23支集合理财产品，规模为132.04亿元，市场份额为8.18%，位列市场第二位，前三季度实现收入1.42亿元，同比下滑12.87%，其中第三季度实现资产管理收入0.46亿元，同比下滑17.45%，环比下滑2.13%。三季度末公司融资融券余额61.99亿元，市场份额8.85%，自7月开始跃至市场第一位。

管理费用率提高：公司前三季度业务及管理费41.34亿元，同比下滑8.87%，管理费率由去年同期的48%提高到51%。

看好公司在行业中的龙头地位及行业创新给公司带来的增长，维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润40.58亿元以及51.53亿元，对应EPS0.37元及0.47元。目前公司股价对应2012年动态PE为28倍，静态PB1.4倍。给予公司16.09元目标价，对应2012年PE44倍，PB2倍，维持买入评级。

国金证券（600109）：投行增长快，自营收益高

来源：兴业证券 撰写时间： 2012-10-26

国金证券公布2012年三季报业绩，前三季度收入11.36亿元（同比增加21.67%），净利润2.31亿元（同比减少1.08%），EPS0.231元。三季度收入3.31亿元（环比减少29.28%），净利润0.32亿元（环比减少75.08%），单季EPS0.032元。期末净资产33.74亿元，较年中增加0.88%。

公司前三季度收入同比上升，主要来自于投行业务的快速增长和自营业务的高收益。经纪业务:代理买卖证券业务净收入同比下降27.71%，是因为股票日均成交额同比减少28.29%。前三季度市场份额0.70%，较2011年全年增加5.98%，平均佣金率1.00‰，较2011年全年下降2.48%。三季度市场份额0.71%，环比增加0.37%；佣金率0.91‰，环比下降25.42%。投行承销保荐业务：前三季度累计完成承销额142.12亿元，同比上升131.96%，市占率1.17%，同比上升65.69%。其中三季度承销41.25亿元。自营业务：前三季度累计盈利1.82亿元，其中三季度盈利0.33亿元。前三季度自营收益率11.69%，累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）11.69%。创新业务：三季度开始从事融资融券业务，三季度末融资融券市占率为0.08%。定增获批：定增募资30亿元已获证监会批准，定增成功后净资本将提升1倍左右，有利于创新业务的开展。

假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下，预计未来两年EPS为0.21、0.27元。维持公司增持评级。

西南证券（600369）：盈利大幅波动，高弹性特质显露无疑

来源：中金公司 撰写时间： 2012-10-29

西南证券今年前三季度净利润为2.0亿，同比持平（每股0.09元），三季度单季亏损8000万（其中母公司口径七/八月份分别亏损7100万和1.37亿，但九月份盈利1.29亿），远逊于二季度的盈利1.22亿，但略好于去年三季度的亏损1.33亿，主要受到自营业务亏损和日均股票交易额低迷的影响。

主要发现：

自营业务亏损1.01亿，高弹性特质显露无疑。公司2011年末股票自营规模占净资产的33%和投资资产的41%，比例仅低于东北。三季度沪深300下跌6%，导致公司单季自营业务亏损1.01亿，同时浮亏增加3500万至8600万。

经纪业务量价齐跌。经纪业务手续费率环比下降8%至0.063%，市场份额下降0.01个百分点至0.79%。在国都证券吸收合并交易终止之后，公司提升经纪业务市场份额的空间不大。

投行业务中规中矩。股票承销市场份额环比扩大0.53个百分点至3.66%，但以增发为主，费率较低，投行业务收入依然环比下降28%。

盈利预测调整

公司九月份盈利随着A股反弹有所回复，中金公司调整了对其浮亏释放进度的假设，相应上调2012年盈利57%，下调2013年盈利16%，2012/2013年EPS分别为0.10/0.17元。

广发证券（000776）：业绩超预期，自营和投行是亮点

来源： 长城证券 撰写时间： 2012-10-30

3季报业绩略超预期：1－9月份公司实现营业收入53.53亿元，同比增长23.76%，归属于上市公司股东的净利润18.11亿元，同比增长16.14%，每股收益0.31元，期末每股净资产5.46元。其中，3季度实现营业收入13.70亿元，同比增长29.94%，归属于上市公司股东的净利润3.42亿元，同比增长57.65%。业绩略超预期，且公司盈利增幅在同等规模券商中居前。

自营业务收入占比大幅提升：分析师对统计口径进行重构，其中新的营业收入为：新营业收入=营业收入 资产减值 可供出售金融资产公允价值变动，自营收入=投资收益 公允价值变动损益 资产减值 可供出售金融资产公允价值变动。按新口径计算，今年1－9月份的各项业务收入占比为：经纪业务（31.5%）、自营业务（31.3%）、投行业务（15.3%）、资管业务（1.4%）、其他业务包括融资融券业务（20.5%），与去年同期业务结构相比，公司的经纪业务占比从62.6%大幅下降至31.5%，而自营收入从去年的亏损到今年与经纪业务收入占比持平，其他业务收入占比变化不大。

自营、投行取得了40%以上增幅：今年1－9月份公司除了经纪业务收入同比下降之外，其他业务均取得了正增长，其中自营、投行、利息收入取得了40%以上的增幅。经纪业务收入17.88亿元，同比下降30.4%，主要原因是市场交易量下滑所致；自营业务收入17.80亿元，较去年－0.31亿元大幅增长58倍；投行业务收入8.69亿元，较去年增长46.2%，报告期内承销9单IPO、6单增发，19个债券项目，较去年同期增加；利息收入8.03亿元，同比增长39.0%，主要原因是自有资金利息及融资融券利息增加；资管业务收入0.82亿元，同比增长2.4%。

创新业务处于行业领先地位：公司创新业务开展处于行业领先地位，获取的创新业务资格数量仅次于中信证券。目前开展的创新业务包括直投、两融、新三板、中小企业私募债、债券质押式报价回购、股票约定式购回、转融通、ETF做市商。

国元证券（000728）：自营风格稳健，创新全面推进

来源：国泰君安 撰写时间： 2012-10-30

前3季度业绩同比下滑。国元前3季度收入11.56亿元、同比下降12%；净利润3.71亿元，同比下降19%；综合收益2.62亿元，同比下降22%。EPS0.19元、BVPS7.57元，ROE2.49%。经纪佣金/承销收入同比下降32%/69%，利息收入不变，自营收入虽同比增加579%，但难抵经纪和承销下滑。业务及管理费同比减少6%。

第3季度业绩环比减少。第3季度营业收入3.12亿元，同比增长12%、环比下降24%；净利润0.74亿元，同比增长277%、环比下降48%。经纪/承销/自营/利息收入分别环比下滑16%/45%/46%/9%。

季度佣金率稳定。前3季度，国元经纪净佣金4.44亿元，同比下滑32%；股基交易额0.54万亿元，同比减少30%，行业排名第23位；股基份额1.07%，同比下降1.4%。前3季度净佣金率0.083%，同比下降3.8%，第3季度净佣金率0.084%，自去年3季度以来已十分稳定。

股票承销下滑，债券承销有待起步。前3季度承销收入0.63亿元，同比下降69%。前3季度股票发行3家，承销额15亿元，同比下降66%，行业排名第33位；目前报审家数12家、过会待发1家。前3季度无债券承销。

自营扭亏为盈，第3季度收入下降。前3季度投资收益2.05亿元，较去年同期的-0.43亿元大幅回升，投资收益率4.1%；第3季度净收入0.46亿元、环比-46%。期末自营规模49.54亿元，较中期末下降1.7%，净资产占比33%；其中可供占比92%，风格十分稳健。

创新业务全面推进。期末集合理财规模6亿元，份额0.4%，列第43位，存续产品3只；融资融券余额7.1亿元，同比增长88%，份额1.02%，排名第21位。拟设立全资子公司国元创新投资，期内获得中小企业私募债承销、债券质押式报价回购及约定购回式证券交易业务试点资格。

光大证券（601788）：承销拖累业绩等候定增完成

来源：平安证券 撰写时间： 2012-10-31

事项：光大证券发布2012年三季报，报告期内公司实现营业收入28.42亿元，同比下滑19.3%，归属于上市公司股东的净利润9.59亿元，同比下滑30.3%；每股收益0.28元，期末每股净资产6.33元。

经纪业务：净佣金率环比回升

报告期内经纪业务收入11.83亿元，同比下滑23%，主要归因于公司累计股基交易额同比下滑28%，同期股基交易佣金率环比呈逐步回升态势，报告期末佣金率同比提升9%；报告期内公司共在上海之外的地区新设营业部10家，新增数量列业内第2，期末公司股基交易市场份额3.00%，同比下滑0.05个百分点。

自营业务：收入增长的主要动力

报告期内自营收入5.66亿元，是去年同期的7.8倍，期末自营收入占总收入比重高达20%，是报告期内唯一实现正增长的主营业务；期末公司自营资产占净资产比例约75%，环比缩小11.7个百分点。

投行业务：拖累业绩增长的主要因素

报告期内投行业务收入1.38亿元，同比下滑77%，股票承销额同比下滑65%是主要原因，股票承销市场份额亦从去年同期的2.55%骤降至1.25%；同时企业主体债券承销业务也未见起色，同比增长不到5%，市场份额由去年同期的1.27%降至0.57%；但是公司IPO项目储备仍较丰富，目前有4单IPO通过尚未发行，另有24单IPO已上报审核，储备数量列业内第10，后续投行业务有较大的增长空间。

创新业务：融资融券业务

报告期末公司融资融券余额36.9亿元，同比增长48%，市场份额为5.27%，在上市券商中位列第6；另外公司在期货及衍生品投资、创新资产管理、直投和香港业务等领域推进较快，并已产生收入贡献。

宏源证券（000562）：绩优符合预期，短期估值提升空间有限

来源：德邦证券 撰写时间：2012-10-29

事件:公司2012年10月27日发布2012年3季度业绩报告，报告期内实现营业收入24.38亿元，同比增长30.10%；归属于上市公司股东净利润8.04亿元，同比增长18.24%；每股收益0.49元，同比增长4.26%；归属于上市公司股东的综合收益8.18亿，同比增长93.60%；平均净资产收益率8.22%，同比减少1.10个百分点；净资产规模145.15亿元，较年初增长103.83%；每股净资产7.31元，同比增加49.96%。

投资要点：

前3季度业绩优于同业，经纪业务外主要业务均实现同比正增长。

公司2012年前3季度营业收入、净利润分别同比增长30.10%、18.24%。分业务看，公司除经纪业务收入被动下滑以外，其余业务均实现不同程度的同比增长。

自营、承销收入占比大幅上升，经纪业务占比被动下滑。宏源证券前3季度经纪、承销、受托资产管理、自营及净利息收入占比分别为25.8%、19.11%、2.27%、33.86%和9.00%，自营业务收入及占比大幅增长带来经纪业务占比下滑，另外，公司承销收入占比较2011年全年有所上升。

佣金率微降，前3季度市场份额同比略升。公司报告期内实现代理买卖证券业务净收入6.29亿元，同比下滑31.85%，其中第3季度单季经纪业务收入同比下滑28.16%，降幅较2季度单季度有所扩大，主要由于3季度平均佣金率环比略有下滑。前3季度股基成交额市场份额1.31%，较去年全年上升0.02个百分点，第3季度市场份额1.29%，较2季度环比略有上升。2012Q1-Q3公司平均净佣金率0.096%，第3季度净佣金率0.092%，环比略有下滑。代理买卖证券业务净收入下滑主要受市场整体交易量下滑影响，但同期市场A股成交额同比下滑29.1%，可见净佣金率同比下滑带来公司经纪业务收入幅度高于成交额下滑幅度。

承销业务行业突出，收入逆市场周期实现正增长。前3季度公司实现证券承销业务净收入4.66亿元，同比增长50.32%。股债主承销金额444.50亿，同比增长127.14%，市场占有率3.50%，较去年同期增长1.25个百分点，排名行业第8位。其中，IPO承销金额16.39亿，同比下滑36.95%，市场份额1.65%，同比上升0.52个百分点。债券承销金额338.31亿，同比增长126.29%，市场份额较去年同期下降0.1个百分点，排名市场第11位。

自营规模增长明显，收入增长迅猛。报告期内公司实现自营业务收入（投资收益 公允价值变动收益）8.25亿元，较去年同期增长296.6%。截止9月30日公司自营业务规模（交易性金融资产 可供出售金融资产）为98.01亿元，较年初增加71.53%，占净资产规模比例略微下降至67.52%。定增后增厚净资本，自营资产占净资产规模并未大幅提升，可见公司仍持相对谨慎态度。另外3季报部分货币资金用来增加可供出售金融资产，而中报显示可供出售金融资产“其他”项占比超30%，主要为自有资金参与资管产品，推测3季报延续了该种资产配置。

资产管理业务收入大增，产品收益情况有待提高。

招商证券（600999）：投资增长快，但承销降幅较大

来源：国泰君安 撰写时间： 2012-10-30

前3季度业绩同比下滑。招商前3季度收入35.86亿元、同比下降16%；净利润12.17亿元，同比下降34%；综合收益13.65亿元，同比下降15%。EPS0.26元、BVPS5.44元，ROE4.80%。虽然自营收入同比增加165%，但经纪佣金/承销/利息收入同比下降29%/65%/19%。业务及管理费同比增长17%，费率由39%上升至54%。

第3季度业绩环比减少。第3季度营业收入10.19亿元，同比增长2%、环比下降23%；净利润2.69亿元，同比和环比分别下降30%和35%。经纪/自营分别环比下滑11%/60%，承销环比上升14%。

3季度佣金率环比上升。前3季度，经纪净佣金13.56亿元，同比下滑29%；股基交易额2.01万亿元，同比减少28%，行业排名第9位；股基份额3.97%，同比上升0.5%。前3季度净佣金率0.068%，同比增长0.7%；第3季度净佣金率0.071%，环比上升7.5%，企稳迹象明显。

股票承销下降、债券承销上升。前3季度承销收入3.16亿元，同比下降65%。前3季度股票承销规模111亿元，同比下降53%，行业排名第7位；目前报审家数35家、过会待发7家，收入持续性较有保证。前3季度债券承销规模282亿元，同比上升168%，行业排名第12位。

自营收入翻倍，但第3季度锐减。前3季度投资收益10.31亿元，同比增加165%，投资收益率3.6%。投资收益主要集中在上半年，以债券投资收益为主，第3季度投资收益仅1.9亿元，环比下降60%。期末自营规模288亿元，较中期末略增1.6%，净资产占比114%。

创新稳步前行。期末集合理财规模71亿元，份额4.3%，列第7位，存续产品9只；融资融券余额43.3亿元，同比增长56%，份额6.18%，排名第8位。期内融资融券额度由50亿元提升至150亿元，获转融通试点。

截止报告期末，公司共发行了7支集合理财产品，管理规模56.38亿元，市场占有率约为3.48%，规模及市场份额均有所上升。前三季公司集合理财产品算术平均收益-1.44%，低于行业平均水平。报告期实现受托资产管理业务净收入0.55亿元，相比去年同期增长111.54%，预计公司在定向理财上发展较为迅速。

管理费率略有上升。今年前3季度管理费率50.53%，去年同期水平46.32%。

华泰证券（601688）：自营支撑业绩，经纪市占率触底回升

来源：兴业证券 撰写时间： 2012-10-27

华泰证券公布2012年三季报业绩，前三季度收入45.13亿元（同比增加3.93%），净利润13.45亿元（同比增加0.98%），EPS0.24元。三季度收入11.18亿元（环比减少38.58%），净利润2.87亿元（环比减少50.21%），单季EPS0.05元。期末净资产337.47亿元，较年中增加0.57%。

公司前三季度业绩同比微增，主要由于受市场影响，经纪和投行业务同比下滑，收入增长来源于自营业务的盈利。经纪业务:代理买卖证券业务净收入同比下降26.63%，是因为股票日均成交额同比减少28.29%。前三季度市场份额5.44%，较2011年全年下降0.59%，平均佣金率0.77‰，较2011年全年下降0.37%。三季度市场份额5.69%，环比增加6.84%；佣金率0.74‰，环比下降6.25%。投行承销保荐业务：前三季度累计完成承销额283.26亿元，同比增加248.28%，市占率2.23%，同比上升138.49%。其中三季度承销183.09亿元。自营业务：前三季度累计盈利7.76亿元，其中三季度亏损0.45亿元。前三季度自营收益率3.60%，累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）3.66%。创新业务：三季度末融资融券市占率为6.96%，较去年底上升0.76%，基本保持稳定。已获批开展现金管理产品试点和约定购回式证券交易业务试点。

假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下，预计未来两年EPS为0.30、0.48元。维持公司增持评级。

海通证券（600837）：经纪份额持续提升，创新继续领先

来源：平安证券 撰写时间： 2012-10-30

海通证券发布2012年三季报，报告期内公司实现营业收入68.94亿元，同比下滑0.8%，归属于上市公司股东的净利润24.40亿元，同比下滑10.6%；每股收益0.27元，期末每股净资产6.01元。

经纪业务：佣金率下滑，但份额持续提升

报告期内经纪业务收入17.71亿元，同比下滑30.5%，主要因报告期内股基交易额和佣金率同比分别下滑22.6%、7.4%所致，但是可以看到公司经纪业务市场份额持续攀升，期末已达4.59%，同比、环比分别提升0.46、0.05个百分点，经纪市场份额的持续提升将成为公司进一步推进创新业务开展的重要优势。

自营业务：收入增长的主要动力

报告期内自营收入18.10亿元，去年同期则亏损4.24亿元，自营收入占比大幅提升至27%，为近5年来的高点；期末自营资产共计307亿元，同比和环比分别增长13.6%、1.7%，资产规模占净资产比重为53.4%。

投行业务：企业主体债券承销市场份额提升至4.4%

报告期内投行业务收入0.72亿元，同比下滑22.7%，股票承销额同比大幅下滑46%是收入下滑的主要原因，期间股票承销市场份额从去年同期的3.58%下滑至2.78%；公司还有9单IPO项目通过审核尚未发行，另有26单IPO项目处于审核阶段，项目储备位列业内第5，投行业务业绩未来有改善的空间；企业主体债券大幅增长则是期间投行业务的亮点，承销额则为去年同期的4.4倍，市场份额从去年同期1.59%升至期末的3.71%。

创新业务：行业领先

报告期末公司融资融券余额50.23亿元，同比增长35.6%，余额市场份额7.2%，仅次于中信系位列市场第二；同时公司在约定购回、大宗交易、衍生品投资、直投等创新领域均处于行业领先地位，凭借公司雄厚的资本实力及良好的传统业务基础，公司有望在后续创新业务推进中继续保持领先地位，是创新业务的确定受益者。