申银万国7月14日发布投资报告，针对14日央行公布的6 月份金融数据，认为此时放松货币政策尚为时尚早，总体上从紧的货币政策可能要到奥运会之后或者4 季度才会全面放松。证dqcoy

　　央行发布6 月份金融形势月报显示，6 月M2、M1 和信贷增长率分别为17.4％和14.2％，分别比上月回落0.7 和3.74 个百分点；居民储蓄存款新增7000 亿，人民币各项存款余额增长18.85％，增速比上月降低0.84个百分点。p^券j&g

　　首先，申银万国指出M2 大幅反超M1 意味着存款“定期化”趋势加剧。s**u^之从数据上来看，M2 和M1 均走低，尤其是M1 增速较上月下降3.4 个百分点，下降幅度罕见。ixdc^^M1 大幅下降而M2 只小幅下降，意味着储蓄存款大增抵消了企业活期存款下降的冲击。qkjk券d

　　其次，申银万国表示，M1 下降幅度远超贷款下降幅度的原因是，热钱流入速度显著放缓。rveiam本月贷款投放3300 亿，贷款余额增长14.1％，接近政府年初制定的14％贷款增速目标。qejcnd不过，观察M1 和信贷增速，申万发现，与5月相比，6月份M1下降3.74个百分点，而贷款只下降了不到0.8个百分点。c之e^ec申万认为，原因在于由于在热钱流入大幅减少。之ta证yo6月外汇储备仅仅增长119亿美元，同比少增281 亿美元，扣除213.5 亿的贸易顺差，本月热钱流入显著为负。v^jvqe不过，申万并不清楚热钱是真的“流出”中国，还是因为商业银行没有上交央行。og*^xf如果是前者，那么或许意味着风险，如果是后者，则没有问题。bk*pdw就目前的情况而言，申银万国倾向于认为是后者。wfl之之^

　　再来，申银万国称，M1 下行过快，对经济增长和企业经营将造成不利影响。wwfhkkM1 下行意味着企业的活期存款减少，定期存款增加，这说明，企业的经营活动减少，业务有收缩的趋势。ct证vsf另外，M2 和M1 差的扩大，意味着货币流动性减弱，这也是经济活动萎缩和企业经营收缩的重要标志。d&sesh

　　申银万国另外表示，M1 大幅下降，将有力保护通胀下行，这为宏观调控的重点从防通胀转向保增长创造了条件。ghi之zz但是由于通胀仍在高位，为避免通胀反弹，从紧的货币政策未必会在现在就开始放松。gppkhs申银万国一贯的观点是，M1 是影响通胀的主要货币供应指标。ev^之^6 月份M1显著下行，有助于未来通胀下降，申万依然坚持通胀前高后低、高点已过的观点。之i&sxe但是，通胀下行的一个重要条件就是紧缩的货币政策，所以，一旦此时放松货币政策，通胀反弹的概率非常大，而一旦反弹，未来再调控的难度将明显增加，不得不付出更大的代价。hmxwnh所以，申银万国认为，此时放松货币政策尚为时尚早，总体上从紧的货币政策可能要到奥运会之后或者4 季度才会全面放松。drseyy申万依然坚持7月宏观月报的观点：在货币政策全面放松之前，出口相关政策可能会先调整；以灾后重建为重点的财政政策或者区域性松货币政策将在保经济增长方面发挥更大的作用。sx证lb^

　　最后，申万指出，超储率回升，资金面紧张状况所有改善。zymlr证本月超储率1.95％，比上月末提高0.44个百分点。lu*yfl不过银行间市场拆借利率和债券回购利率继续提高，显示紧缩货币政策下资金面虽有改善，但是总体依然紧张。ltoexn