新研股份：步入高速成长通道 “买入”评级

投资要点：

进口替代+人工替代，主题明确；

玉米机收率巨大提升空间确定，自走式玉米收获机是客户最优选择；

增长点层递，公司步入高速成长通道。

报告摘要：

农机补贴直接拉动农机工业产值逾千亿元。农机购置补贴大大增强了农民的购买能力，直接拉动了农业机械的购买需求，带来了巨大的市场机遇。据分析，中央投资拉动比例为1：5.35，按照2011 年中央农机购置补贴175 亿元计算，可直接拉动农机工业销售产值1111.25 亿元。同时我国补贴率一般不超过价格的30%，远低于发达国家60%的水平， 随着未来强农惠农政策的深入，农机购置补贴仍有较大的增长空间。

玉米机收率巨大提升空间确定，自走式玉米收获机是客户最优选择。国务院提出到2020 年玉米机收率要达到50%，目前只有25.6%。按玉米种植面积4.5 亿亩计算，玉米收获机年需求量在3 万台左右。公司主打产品--自走式玉米联合收获机为玉米收获机械的主流机型，具有很强的市场竞争力。

其他主要产品：辣椒收获机为国内独有，毛利率高； 耕作机械实现了进口替代；农副产品加工及林果机械填补了国内空白。 核心竞争优势明显，募投项目达产后将助力公司拓展疆外和中亚市场。公司改制于科研院所，具有天然的科研优势。同时依托兵团农机化的先发优势，专注特种农机装备细分市场，迅速成长为新疆地区最大的农机装备企业，主要产品市场占有率高达95%。公司募投项目于2010 年开始逐步投产，2013 年全面达产后，产能将提升到3000 台。公司将充分利用得天独厚的地缘优势，积极开拓疆外和中亚的农机市场。

预测与估值。公司为目前A 股唯一的农机标的，未来三年净利润增速分别为63.67%、55.84%和33.12%，出于谨慎需要，我们取最低的33.12% 增速，PEG=1，给予公司2012 年动态PE 33 倍，6 个月目标价48.18 元，首次给予"买入"评级。

(宏源证券)