航空动力：中报业绩符合预期 未来亮点依旧

公司收入增长22%，其中，航空发动机及衍生品增长11%；非航产品增长21%；航空外贸转包业务增长56%。公司收入结构中，航空发动机及衍生品业务仍占最主要的份额，约为58%；航空转包业务约占29%，非航产品约占12%。非航产品和航空转包业务增速基本符合预期，航空发动机由于交付结算期一般集中在4季度，参考公司预计的10年关联交易情况，我们仍然维持10年增速约为20%的判断。

公司10年上半年综合毛利率水平约为14.4%，较上年同期下降2.4个百分点。其中，主要是航空发动机业务毛利率约为14.6%，下降约4.5个百分点；转包业务毛利率为15.6%，提升约1个百分点；非航业务毛利率9.1%，提升约1.6个百分点。我们预计全年航空发动机业务毛利率将会较中期有所提升，主要是受年底结算高峰期影响，但较上年航空发动机业务有所下降，转包业务和非航业务均有所提升，综合下来，毛利率水平将略低于上年同期。

前几天公司公告了重大资产重组预案，由于数据为未审数据，且南方公司、黎阳公司及拟收购西航资产均有相应的剥离调整等情况，尚未公告各公司审计后报表、备考报表及备考盈利预测，我们尚不能判断重组后业绩的增厚情况，但我们可以判断的是公司作为航空发动机业务的唯一平台地位已经确定，直升机发动机、军用第三代发动机、舰船用及地面用燃机将是看得见的增长点，大运发动机乃至民用发动机将是未来新的增长动力。

不考虑增发，略调公司10-12年EPS为0.33、0.45、0.52元，10-12年EPS复合增长率约为25%。考虑到公司所处行业具有较高的技术壁垒、未来广阔的发展空间及整合预期，维持"推荐"评级。 (.中.投.证.券)