康力电梯：目标价27元

中信建投-增持

1、公司产业升级的线索：在产品升级上，电梯业务体现在中高速电梯收入占比提升，高速电梯领域拓展取得进展，签订了4米/秒和6米/秒订单；扶梯业务也体现在中高度扶梯收入占比上升，去年交付16.8米高度扶梯，正在实验33米高度扶梯；零部件业务体现在通过募集项目增加门机、控制系统等产品。在功能升级上，公司利用超募资金，计划买地建设新研发大楼，吸引人才充实研发实力，申请国家级技术中心；另一方面，公司计划完善营销服务网络建设，增加维保收入。在工艺流程升级和价值链升级上，没有明显体现。

2、电梯需求稳定增长，民族品牌替代空间很大。按照工程机械行业协会的统计，2008年以前的十年，我国电梯销量年均符合增长率超过25%；2008年后受金融危机影响、房地产投资增速下降，电梯需求增速有所下降。但从较长期来看，城市化进程还有很大空间；电梯行业协会预计2009~2013年世界电梯年均需求增长13.6%，国内电梯需求增速超过15%。但从市场竞争来看，奥的斯、三菱、日立等八大外资电梯品牌占据国内80%左右的市场份额，未来民族电梯品牌替代的空间很大。

3、订单快速回升。公司发行时，披露截至去年年底手持订单10.2亿元(整机)，其中电梯6.98亿元、扶梯3.22亿元。今年上半年，公司承接订单约8亿元左右，同比大幅增长；其中电梯业务订单预计在4亿多元、扶梯业务1亿多元、电梯部件2亿多元。中期末，我们预计公司手持订单在13亿元左右。相对八大电梯厂，公司的竞争优势主要体现在：性价比高，售后服务快，设计出满足客户特殊服务的产品等。

4、电梯业务。公司产品目前以1.5米/秒~2米/秒的中速电梯为主；公司承接的贵阳3米/秒订单已经交付，正在进行6米/秒订单的产品实验。公司是进入高速电梯领域的第一个民族品牌，打破了外资品牌的垄断。目前公司订单以二三线城市为主，下一步继续拓展一线城市市场、并向四线城市延伸。去年公司电梯业务收入4.01亿元，增长31%；预计今年收入增速仍会保持很高水平。

5、扶梯业务。公司是做扶梯及扶梯部件起家，市场份额较高，其中上下部驱动总成占比在25%左右。从市场容量上看，电梯、扶梯需求量比在6：1左右。公司的扶梯产品以6米、10米高度的中高度为主，去年交货了16.8米的高度扶梯；计划将来中高度扶梯的占比会继续增加。去年扶梯业务收入下降21.7%，主要是由于验收延后、危机影响需求等因素；预计今年扶梯收入会有一定幅度增长。

6、部件业务。苏州新达主要做扶梯的驱动总成、行架等部件；从下游客户来看，约20%左右供应公司自身，超过80%的部件给上海三菱、广州奥的斯和蒂森等外部厂商配套。募集资金项目增加新产品门机和层门轧制、控制系统等，达产产能8000台/套，主要还是给自己配套，减少外协比例。目前部件募集项目处于设备购置阶段，预计明年初建成投产。

7、关注超募资金使用。公司超募6.09亿元，其中近期决定使用1500万元购置土地和新建研发大楼、3000万元增资苏州新达购置土地新建厂房供门机和层门装置生产线使用；扣除已经规划项目，还剩下5.64亿元超募资金。我们预计将主要投资在下列领域：完善服务营销网络建设，提高市场开拓力度，并增加维保业务收入；新增关键零部件产品，减少外协比例。

8、我们预计，2010~2012年实现每股收益0.83、1.14和1.49元，目标价27元，给予增持评级；长期来看，公司是民族电梯第一品牌，未来替代外资品牌的空间很大。