五洲交通：提升内在价值

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事件描述

五洲交通今日发布资产收购公告，其主要内容为：

公司拟通过非公开发行股票募集原控股股东广西壮族自治区高速公路管理局持有的广西坛百高速公路有限公司68%的股权。非公开发行数量不超过2亿股，发行价格经利润分配调整后为不低于6.51元，资产交易价格确定为15亿元。

按照本次非公开发行的数量上限测算，本次非公开发行后，公司股份总数将增加到7.56亿股，广西交通投资集团对公司的持股比例将下降至24.97%，但仍为公司控股股东。

自09年7月27日公司董事会审议通过了本次非公开发行议案后，此次补充事项的相关议案也于昨日取得董事会通过，目前本次非公开发行仍在等待中国证监会的核准。

事件评论

第一，此次收购有利于增强主业盈利能力

目前，公司主要经营收费公路，相关收费公路经营收入占公司营业收入的90%以上。公司现有的运营路产中，只有平王路和4月13日刚开通的筋竹至岑溪的两段高速公路资产，全长分别只有29.44公里和39.99公里，其余公路资产均为二级和一级公路。本次发行募集收购完成后，公司拥有的高速公路资产将大幅提高至257公里，从而将夯实公司的主营业务，提升公司的核心竞争力。

坛百高速为广州至昆明高速公路的重要连接路段，于2007年12月28日正好通车运营，投资总额51.53亿元，平均每公里建设成本只有2746.5万元，建设成本低廉。2009年和2010年一季度，坛百高速通行费收入分别同比增长25.64%和45.34%。

假定五洲交通于2010年12月31日完成收购，公司2011年的主营业务收入预测数为14.2亿元，其中坛百高速2011年的营业收入预测数为5.37亿元，占预测主营业务收入的37.83%。坛百公司2011年预计贡献净利1.62亿元，约占公司2011年预测归属于母公司所有者净利润的48.29%。

由此可见，通过本次收购，公司主营业务收入规模大幅增加，其盈利能力也大为增强。

第二，优质高速公路资产注入有望延续

五洲交通是广西唯一的交通运输上市公司，为了充分发挥其融资平台作用，公司大股东广西交通投资集团很有可能把目前已建成在运营中的优质高速公路(包括括南宁至坛洛、南宁至柳州等)在未来陆续注入五洲交通，从而做大做强高速公路主业。

第三，区域经济发展和多元化投资打开业绩成长空间，给予公司“推荐”评级

随着西部大开发战略的持续实施、中国—东盟博览会永久落户广西南宁、泛珠三角区域合作、大湄公河次区合作、环北部湾经济圈建设的加快，以及中国－东盟自由贸易区于2010年1月正式建成，西南地区与华南地区的经济、人员交往日趋紧密，广西交通运输业进入了加速发展的黄金时期，交通流量将增长迅速。在区域经济带动下，五洲交通将借力资本市场，通过投资、收购等多种方式，加快拓展公司公路物流业务，力争在几年内将公司发展成为广西地区的公路物流龙头核心企业。

在公司主业逐渐加强的同时，公司投建的南宁农批市场和五洲房产项目分别在2010年和2011年进入销售结算期，成为公司利润的助推器。此外，公司建设和经营的凭祥国际物流园全部建成后，将成为华南地区最大物流园、全国最大边境口岸物流园，届时将借助其显著的区位优势实现交易额和货物吞吐量的快速增长，实现盈利持续增长。

综合来看，公司业绩进入了高成长阶段，内在价值正加速提升，预计公司2010-2012年EPS为0.23元、0.44元和0.61元，对应的PE为30倍、16倍和11倍，给予公司“推荐”评级。