中孚实业（600595）主要从事电解铝的生产和销售。其中，铝产品占营业收入的94.26%。公司是以电、铝、铝深加工为一体的现代化大型企业，先后通过了ISO9001、ISO14001和OHSAS18001质量、环保、职业健康安全国际标准认证，主导产品"ZF"牌铝锭在伦敦金属交易所注册、交易。公司承担的国家重大产业技术开发专项技术获得重大突破，整体达到国际领先水平。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.33、0.74和0.88元，对应动态市盈率为70倍、31倍和26倍；当前共有7位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为1、4和2人，综合评级系数2.14。

公司前三季度累计实现营业收入4246.58百万元，实现净利润251.1百万元，折合基本每股收益0.38元，其中第三季度实现营业收入1866.77百万元，同比增长10.16%，实现净利润169.42百万元，同比增长133.14%，折合基本每股收益0.26元，业绩实现跳升，并大幅超出此前预期。

报告期，西南证券预计公司累计实现电解铝产量约32万吨，销量约31.4万吨，其中三季度产量约12万吨，销量约12.8万吨，开工率提升，产销量均恢复到正常水平。同时公司营业外收入实现约5452万元，同比大幅提升482.84%，对每股收益的贡献约等于0.07元，扣除此因素，前三季度累计实现每股收益为0.30元。

公司是河南省"十一五"规划中重点支持的七大铝业集团之一，主导产品为"ZF"、"银发"牌重镕性电解铝。报告期内，公司营业收入同比增长主要源于2007年底收购的林丰铝电的并表，林丰铝电现有电解铝产能11万吨，约占公司原有电解铝产能的50%。但是公司产能的扩张却难阻净利润同比下降64.51%。

检视历次危机，公司率先复苏秘诀来源于自备电厂，即使按产能扩大后的总规模67万吨计，现阶段公司将至少有69%的产能电力能够实现自给，未来100%自给电能也为期不远。电价将较全行业低15%左右，仅电力一项吨铝生产成本比全行业低900元左右。

公司股价相对于每股含铝价值的溢价幅度仍远低于其他铝业公司，同时从PE估值看，可比其他铝业公司的09年平均PE 73倍，10年平均PE 59倍，而中孚实业分别仅有38倍和20倍；综合考虑，西南认为横向比较，公司仍被低估。

考虑到市场整体估值水平和铝价上涨的催化因素以及期间铝价表现已经达到前期目标价，西南证券维持2010年33倍市盈率的估值水平，目标价调整为35.6元。

风险提示。1）宏观经济不确定风险；2）有色金属行业周期波动风险；3）铝产品价格持续低迷的风险；4）项目投产期的不确定风险。

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