投资要点：

    业绩同比大幅下滑，但基本符合预期。公司前3季度实现营业净收入37.8亿元、净利润7.41亿元，同比分别增长0.5%和-58%。对应EPS0.83元、ROE15.5%。第3季度实现营业净收入12.2亿元、净利润1.92亿元，同比分别降19%和74%，环比分别降11%和27%。

    广发证券业绩下滑推动公司业绩走低，但依赖度有所降低。广发前3季度实现净利润24.2亿元，同比下滑61.7%；第3季度净利润6.1亿元，同比下滑77.1%、环比下降27.3%。广发业绩的下降也使得公司对广发的依赖度显著下降，前3季度广发的贡献为0.70元，占比由92%下降到85%。

    主营业务毛利率明显下降。前3季度主营业务对业绩的贡献为0.13元、同比下滑15%。管理费用虽然因期权费用减少而同比降低31.8%，但主营业务毛利率由16.8%降低到14%、成大方圆和成大生物销售费用增长31.6%，这也是主营业绩下降的主要因素。

    乙脑疫苗获准生产，生物医药进展符合预期。9月份成大利宝人用乙脑灭活疫苗通过国家GMP认证、即将上市，公司目前已形成年产3000万支乙脑疫苗的产能。我们预期，2009年乙脑疫苗的销售收入将达到1.5亿元。??油页岩项目稳步推进，但矿井改扩建进度以及环保审批进度低于预期，2009年尚不能形成规模化产量。我们据此下调2009-2010年油页岩项目带来的业绩贡献至2750万元和8003万元，对应EPS为0.031元和0.089元。

    下调盈利预期，但生物疫苗、油页岩等业务的增长将在一定程度上缓解广发盈利下滑带来的冲击。下调目标价至18元、但继续维持增持评级，目前股价已落入安全边际。基于对证券市场前景的谨慎预期，我们下调广发证券2008-2010年盈利预测至30亿元、26亿元和32亿元，同比增速分别为-60%、-13%和21%。但我们继续维持对生物医药等主营业务的判断。由此测算公司2008-2010年EPS分别为1.06元、1.03元和1.25元，同比分别为-55%、-2%和21%。目前动态PE分别为9倍、9倍和8倍；PB为1.74倍，估值已进入安全区域，长期投资者可择机增持。

    (具体内容请见附件)