事件：

    今日歌华有线发布关于北京有线数字电视基本收视维护费收入免征营业税的公告

    评论：

    根据公告内容，税务当局将对歌华有线根据《关于有线电视收看维护费标准的批复》文件规定标准的（每户每月18元）向有线数字电视用户收取的有线数字电视基本收视维护费收入，自2008年7月1日至2011年6月30日免征营业税。根据初步测算，因免征有线数字电视基本收视维护费收入营业税（税率为3%）大约增加2008年度净利润500万元。截至2008年中期公司拥有有线数字用户为163万户，年底约190万户。2009年公司计划继续平移80万用户，总数字电视用户将达到270万户，合计节税1749万元，折合每股0.016元。即使按全部用户3744万户计算合计节税2423万元，折合每股0.02元。因此，该税收优惠政策对公司影响正面，但对提升每股收益的力度较有限。

    公司获得新的税收减免优惠是好事，但从文件措辞看似乎包裹着公司未来难以提高有线数字电视用户基本收视费的利空信息。因为公司能否尽快提高有线数字电视用户的基本收费水平到全国已整转城市的平均水平，即每终端25元/月对公司业绩影响颇大。即使按每用户而非按终端提价收费，公司也可年增收2.52亿元，每股收益可望增加0.18元。而我们注意到，文件中明确指出：歌华有线是按照《关于有线电视收看维护费标准的批复》文件规定标准的（每户每月18元）向有线数字电视用户收取有线数字电视基本收视维护费，这是否默认歌华有线数字电视用户的基本收视费就定为每户每月18元？从歌华有线的整转道路看，公司走的是一条获取补贴、政策优惠之路；从整转模式看，公司不能对未平移用户的电视信号采取关断措施，且为未平移用户保留40套之多的节目，迄今为止收费频道仅为两套，这些都增加了企业的运营成本，不利于增加收入。从行业层面观察，有线网络企业一方面获得大量的补贴和优惠，另一方面还能同步提价的案例并不多见。因此，投资者需要重新审慎评估公司在未来一年半时间里提价的预期。

    我们估计，如果2009年公司不能提价，其获得所得税再减免政策的可能性会增大，这对于支撑公司业绩以较平缓幅度负增长有重要作用。2008年公司收入结构没有大的突破，而同期的折旧激增，其业绩负增长的趋势是明朗的。

    依托补贴、税收优惠及因奥运调整资本开支计划等因素，我们预测2008年每股盈利为0.30元。如果2009—2010年所得税全额减免、每平移一用户补贴100元政策延续、信息业务收入维持30%的年增长速度，则每股收益将维持在0.29元水平。如果公司按照25%纳税，则预测2009年每股收益仅为0.22元。如果按15%享受高新技术企业纳税，则每股收益水平在0.25元。

    公司被迫选择通过补贴优惠而非根据优质优价方式实现产业升级，这是广播电视行业市场化、企业化改革方向的倒退。它表明目前阶段有关政策制定当局过于强调有线网络行业的公益性特征，而没有给网络企业提供走市场之路、良性循环发展的空间。这对于上市公司的长远发展来看是一个很大的利空。

    我们对歌华有线未来2年业绩表现负增长早有预期，因此在08年1月下调评级为中性。8月25日报告调升其投资评级为谨慎增持的主要原因在于其基本面相对资本市场其他行业而言有优势、而业绩下降幅度比我们在08年初估计的要好。2006年公司获得巨额所得税返回垫高了利润基数，而同期公司开始数字电视整转进入资本开支活跃期，收入与投资效益不能匹配，业绩增速为负是自然的。未来公司业绩下降的幅度将主要由其获得的各项优惠、补贴政策来决定。如果能延续，则公司业绩可软下降，否则就有可能硬着陆。

    (具体内容请见附件)