投资要点：

    公司公布三季报，前三季度实现营业收入8.47亿元，较上年同期增长了10.14%，公司实现营业利润1.70亿元，较上年同期上涨了72.57%，第3季度公司实现每股收益0.11元，环比下降38.65%，公司前3季度每股收益为0.42元/股。

    在同行业上市公司中，三季度营业利润普遍同比下降50%-60%，而公司却同比上升70%左右，我们认为这主要是由于产业链传导的滞后性所致。

    从产业链传导路径来讲，首先是大宗原材料价格的下降，其次是铝深加工环节，最后再传导至应用环节。从电解铝价格传导致铝深加工环节一般需要2-3个月的时间，所以公司营业利润环比出现下降。

    由于目前国内电解铝产能过剩较多，而且由于停产后再度复产的成本较高，使得在全行业亏损的情况下，电解铝企业减产的动能不大。从目前的铝现货价来看，全国平均电解铝现金成本与铝现货价差别仍有350元/吨，虽然公司计入折旧费和管理费将亏损，但这并没有触及公司的现金流，所以我们认为铝价可能会再创新低，而且铝厂的坚持将使得铝价在低位徘徊，从而拉长了调整的周期。

    总体来说，在全球经济环境尚未转暖，铝消费没有启动前，我们认为铝价仍处于下行通道，尽管铝深加工环节大多采用“成本＋加工费”的定价模式，但在铝价处于下行通道中，铝深加工环节的毛利率也是在不断的下降，所以我们不看好第4季度及2009年公司的业绩。

    预计2008、2009年每股收益为0.50元、0.40元。投资建议：中性。(具体内容请见附件)