点评：

    我们认为，兖州煤业增长主要得益于国内外煤价大涨，其次是成本和费用控制较好。具体如下：

    综合煤价大涨58.1％。整体来看，兖州煤业上半年综合煤价为662元/吨，同比上涨58.1％。其中，山东本部煤价为672元/吨，同比上涨61.5％；山西能化煤价为240元/吨，同比上涨20％；兖煤澳洲煤价为739元/吨，同比上涨33.6％；外购煤煤价为670元/吨，同比上涨3.4％。煤价上涨主要得益于国内外煤炭供求关系紧张所致。

    煤炭产量基本持平。由于没有新的矿井投产，兖州煤业上半年煤炭产销量增长有限。其中，原煤产量完成1807万吨，同比减少8万吨。商品煤产量1786万吨，同比增加19万吨；商品煤销量1851万吨，同比增加124万吨。预计四季度在赵楼煤矿和榆树煤矿投产后产量将有所提高。产品结构进一步优化。在煤价上升的同时，兖州煤业并未坐享其成，而是继续调整产品结构生产吨煤涨价更多的2号精煤，产销量由2007年的292万吨提高至464万吨，而3号精煤产销量则由495万吨下降至199万吨，显示兖州煤业经营意识极佳。

    成本费用控制合理。上半年，兖州煤业吨煤销售成本为255元，同比增长25.3％；剔除政策性成本后仅为226元，同比增长11％。期间费用总额为153677万元，同比增长4.3％。其中，销售费用30109万元，同比下降25.1％；管理费用125451万元，同比增长9.9％；财务费用-1883万元，同比下降73.2％，主要是美元资产因本币升值形成汇兑损失。整体而言，其成本和费用控制合理。

    财务状况继续优化。截止到6月30日，兖州煤业帐面现金94.3亿元，约占298亿元总资产的32％，流动性充裕。资产负债率仅为24.9％，其中，短期借款和长期借款4.6亿元和2.5亿元，财务压力极轻，表明公司未来扩张的资金是有保障的。

    维持评级：推荐。我们认为，兖州煤业巨野煤田赵楼煤矿将于四季度投产，山西榆林能化旗下的煤矿和甲醇项目即将进入试生产，澳斯达煤矿在国外煤价大涨下经营形势向好，故2008年将是兖州煤业最具成长性的一年，预计2008-2010年EPS为1.58元、1.97元和2.37元，目前PE不足10倍，估值水平明显偏低，维持“推荐”评级。

    （具体内容请见附件）