中青旅：多业态模式下市场整合者 买入评级

触发事件

乌镇旅游董事会于近期一致同意终止公司分拆上市事宜； 中银国际-中行-法国爱德蒙得洛希尔银行增持公司超过5%；中青旅全资子公司中标密云古北口镇717.54亩项目地块。

事件点评

乌镇终止分拆上市影响分析：

2011年8月23日，中青旅发布公告"鉴于乌镇旅游上市事宜在预审中未得到有关部门支持，乌镇旅游董事会一致同意终止本次上市事宜"。我们认为，乌镇终止分拆上市既有正面影响，亦有负面效应：首先，乌镇目前是公司首要的盈利业务，2010年乌镇景区贡献权益净利约占公司归属于母公司所有者净利润的35.54%。2009年6月，乌镇旅游引入外资战略投资者，使得中青旅对乌镇的持股比例由原来的60%下降至目前的51%。假设本次乌镇分拆上市成功，公司对乌镇的持股比例及控制能力也将随之下降，因此从短期来看，乌镇终止分拆上市能够确定地防止公司股权被稀释，避免摊薄中青旅对乌镇的持股比例，保证其每年能够分得的权益净利。其次，从长远来看，乌镇若能够成功分拆上市，则必将有效促进乌镇景区的跨越式发展，有利于推动景区深度开发、配套设施完善、内容业态优化及品牌知名度提升。公司目前正在对乌镇西栅区块进行深度开发，基于其对南栅和北栅区块拥有优先开发权，因此我们判断未来几年公司推进南栅和北栅区块开发也应属于大概率事件；此外，公司还在大力推进类乌镇景区-古北水镇项目，从项目实施情况来看，其所需投入资金十分庞大，这在一定程度上提高了公司资产负债率，对公司的融资规模提出了新的需求。我们认为，从这一点来看，乌镇终止分拆上市无疑关闭了IPO融资通道，影响公司未来几年跨越式发展的战略与进程。

(德邦证券)

华域汽车：业绩稳定性逐渐显现 推荐评级

投资要点：

2011 年上半年，我国狭义乘用车产量同比增长9％；上汽系共生产汽车124.22 万辆，同比增长22％。公司上半年并表范围实现营业收入260.34 亿元，按同比口径同比增长25％；综合毛利率为16.09％， 同比增加0.33 个百分点，表现优异。公司2011 年上半年实现净利润15.53 亿元，同比口径同比增长23％；其中并表范围的13 家下属公司实现净利润7.08 亿元，占公司上半年净利润的46％；联营和合营投资公司贡献投资收益7.96 亿元，占净利润的51％；利息收入等其他投资收益贡献0.49 亿元，占净利润3％。

2011 年7-8 月，上海大众由于生产设备检修影响，销量同比分别增长-8%和10％；9 月份后将会恢复正常，上海通用7-8 月销量分别同比增长17％和27％，增幅依然位居行业前列。

我们从经销商处了解的库存情况来看，上海大众、上海通用目前库存依然低于其他厂商， 虽有日系车全面复产的不利影响，我们仍然预计上海大众、上海通用下半年销量增幅仍将超过15％；预计上汽系乘用车2011 年全年产销量同比增幅在15-20％左右。在上海大众、上海通用今年已上市和即将上市的新车型中，公司配套比例变化不大，该拿下的订单均已拿下。

公司每股含金融股权0.88 元，母公司富余现金每股0.89 元；"金融股权＋现金"折合为每股1.77 元。目前股价10.13 元，动态PE 为8.7 倍，去掉金融股权和现金后对应动态PE 为7.2 倍。安全边际高。我们维持对公司2011、2012 和2013 年分别可实现每股收益1.16、1.31 和1.47 元的预测，按照2011 年主营业务10 倍PE，加上每股1.77 元金融股权，得到目标价13.37 元，维持"推荐"评级。

(华泰证券)