联美控股：净利或增46% 每股价值为10.54元

联美控股股份有限公司（600167），前身为沈阳新区开发建设股份有限公司，是一家主营供热的公用事业企业。公司于1999年在上交所上市，2006年被汕头市联美投资集团收购，主业变为以供热和房地产投资为主，并更为现名。

2009年，公司实现营业总收入2.52亿元，同比增长27.58%，净利润0.46亿元，同比增长210%，EPS为0.22元。

自2006年控股股东变更后，除供热主业外，公司加入房地产投资业务，营业收入稳定增长，2006—2009年，复合增长率为21.75%。2009年，受公司供暖及挂网面积增加及采暖费价格上涨影响，公司营业收入同比增长27.58%。

净利润方面，数据显示自2006年起，公司净利润持续增长，2009年，公司采用新型锅炉控制燃煤成本，导致利润大幅增长，同比上年增长210%。

公司主营的供热业务，由于价格受政府控制，而燃料成本价格却受市场波动因素影响，近年来煤炭价格大幅上涨，致使毛利率整体较行业水平为低。2009年，由于采暖费上涨及成本控制有效，公司毛利率同比上升12.5个百分点，达35.7%，比行业平均水平高出4.4个百分点。

管理费用方面，数据显示公司管理费用率多年呈波动性，近2年，通过强化管理机制降低了运行成本，管理费用率连续下降，并低于行业平均水平。2009年公司管理费用率为5.95%，同比下降2.78个百分点，低于行业平均水平3.76个百分点。

财务费用方面，数据显示公司财务费用率连续四年明显下降，2008年以来银行贷款连续2年为零，因而财务费用率为负值，利息收入大于利息支出，2009年为-1.02%，低于行业平均水平6.23个百分点。

营业费用控制方面，数字显示多年来公司营业费用率变化较大，。近两年降到很低水平，2009年为0.63%，低于行业平均水平1.84个百分点。

对外投资方面，数据显示近年来公司对外投资规模有所上升，2009年投资占所有者权益比重为32.7%。

尽管公司近年来投资规模扩大，但每年的投资收益并不大，近三年其投资收益占利润总额的比重，几乎为零。

2007年，公司因出售厂房导致营业外净收入占利润总额比重达到80%，2009年为2.53%。

销售利润方面，由于毛利率较行业水平低，而费用控制能力与行业相比并无明显优势，投资收益及营业外利润贡献也不突出，因此公司销售利润率在大多数年份均低于行业平均水平。2009年，公司经营形势较好，毛利率上升带动销售利润率上升至24.27%，接近行业平均水平。

资本结构方面，公司资产负债率近年来总体呈上升趋势，2009年为60%。近年来，增加负债主要以预收款为主，银行贷款增加不大，只要公司能持续正常经营，便不存在大的债务偿还风险。

资本回报方面，数据显示重组后公司净资产收益率上升势头明显，从重组前的负值提高到2009年的8.95%，资本收益水平得到大幅改善。

流动性方面，数据显示公司流动比率近年来水平较低，介于50%—60%之间，2009年为68.09%，主要是由于负债中绝大部分为流动负债，2009年长期负债为零，因此虽然流动比率低，但由于短期负债中预收款占比较大，2009年占全部负债的46%，因而公司不存在太大的偿债风险。

目前，公司最大经营亮点是公共事业的垄断优势。供热业务给公司带来稳定持续的现金流入，充足资金带来较大的投资能力，只要运用得当，将可获得不俗收益。此外，燃煤价格及经济环境的变化，对公司的经营业绩也具有重大影响。

2010年三季度，公司实现营业收入1.69亿元，同比增长21.18%；净利润0.37亿元，同比增长62.22%，基本每股收益为0.18元。

使用英策咨询上市公司财务模型对联美控股2010年全年业绩进行的预测显示，其2010年营业收入为3.06亿元，同比增长21.35%，净利润为0.67亿元，同比增长46.42%。按公司目前发行股数21100万股计算，预计其全年每股收益为0.32元（上年EPS为0.22元），年末每股净资产为2.76元（2009年为2.44元）。依照12月20日收盘时公司市净率3.82倍的市场估值水平计算，公司每股价值为10.54元。

（英策咨询）