中国国旅:公司未来看点不只免税业务

投资要点:

海南国人离岛免税业务"万事具备，只欠东风"。近日，公司股东大会表决通过将原拟在大连、厦门、青岛设立市内免税店的27055 万元向中免三亚市内免税店进行增资，用于购置固定资产、装修等。三亚店建筑面积7000 平米，分三期开业。三亚市内免税店投资总额目前已达33470 万元，显示公司非常看好离岛免税市场政策开放前景。为备战政策出台，三亚店目前员工队伍已达120 人，且储备80 人；POS 机设点20 个，且预留40 个，在可预期的政策环境下接待能力无大问题。

预期在政策明朗后，公司未来将在三亚和其它重点城市进一步布点。海南国人离岛免税和机场入境免税店政策年底前放开预期暂无变化。今年6 月，国家发改委正式批复《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》后，海南省政府积极争取年底前开始运营大型免税店。据了解，海南境内游客购物免税政策的实施细则，已送报国务院等待审批。就市场竞争格局而言，根据现有政策，仅中免公司在海南具有牌照经营权。

我们认为，虽然免税政策开放和运营牌照开放的主导权都在国务院，但中免公司作为市场最主要受益者的预期没有变化。此外，随着广州亚运的日益临近，机场入境免税店政策的开放步伐预期也将加快。

公司短期看点在两大免税政策的放开，中长期看点还有更多。我们认为，中国国旅的投资看点颇多，除了目前市场广泛预期的两大政策放开外，有税业务广阔的市场前景(其毛利率相比免税业务毫不逊色)、可能存在的潜在并购预期(中出服预期将成为新一轮央企重组的对象，如中国国旅能整合其市内免税业务相当于获得向出国人员销售免税品的牌照)、景区业务迈出实质性步伐(接洽性项目较多)、旅游产业链日益完整(包括未来规划发展的酒店业务)等。

维持"强烈推荐"投资评级，长期看好。现有政策背景下我们预期公司10-12 年EPS 分别为0.51、0.67、0.88 元。预期两大免税政策年底前开闸可能性较大，中免三亚市内免税店2011-2012 年销售收入分别可达3 亿、5 亿，入境免税业务2011-2012 年分别增加销售收入1亿、2 亿，则公司2011-2012 年的EPS 将达0.72、1.00 元。公司是旅游板块少有的内生增长与外延扩张兼备的战略性投资品种，自我们去年11 月首次提出"1 年看25 元、2 年看40 元"后，目前市场对其投资价值的认可度已逐渐提高。基于公司利好预期临近以及股价催化因素颇多，我们维持其"强烈推荐"投资评级，建议战略性持有。

风险提示:

政策开放时间低于预期；免税市场竞争可能加剧。

(中投证券)

拓邦股份:收购深圳煜城鑫 构造锂电池运营主体

作者:邱虹天;钱文礼 来源:金元证券研究所

收购公司煜城鑫获得成熟的锂电池制造平台。此次收购的煜城鑫公司是国内专业生产动力锂电池产品的企业，其锂电池技术和工艺较为成熟，生产设备也很齐全。生产的动力锂电池产品已经通过了"北方汽车质量监督检验鉴定实验所"(通称201所)全部试验测试。多个型号的锂动力电池已顺利通过欧盟CE UN38.3欧洲电池指令测试。公司收购煜城鑫后可以利用煜城鑫现有的电池制造平台和已经掌握的工艺，再结合公司现有的锂电池和锂电控制系统的技术积累，能很快量产符合各种技术标准要求的动力电池和控制系统，相对公司自己投资重新建立生产线，摸索工艺过程节省了大量时间，也降低了风险和研发支出。

公司计划将煜城鑫打造成为锂动力电池及电池管理系统项目的实施主体，全面整合公司的锂电池业务。目前公司参股的深圳德方纳米材料有限公司，主要生产磷酸铁锂正极材料。公司与常州市裕成富通电机有限公司合作开发"电动汽车驱动系统"，与宗申派姆(加拿大)重庆氢能源有限公司合作开发"电动摩托车控制器"。公司募投项目高效直流电机进行了持续的研究开发，积累了大量电机的研究成果。未来公司可以通过煜城鑫拉动上游正极材料出货量，并实现公司电池控制系统产业化，使得公司电池业务取得突破。

预计2010-2011年公司销售收入分别为70794.61万元，87149.41万元和124933.27万元，净利润分别为7224.74万元，9240.58万元和13559.47万元，对应未摊薄每股收益为0.43元，0.55元和0.81元，对应市盈率分别为51.67倍和40.40倍和27.43倍，相对锂电池相关上市公司估值偏低并且传统业务有较强的业绩保证，维持对公司的增持评级。