科伦药业:独享大输液的第二次产业升级

作者:程彬彬 来源:齐鲁证券研究所

投资要点

公司业绩的快速增长源自规模扩张和第一次产业升级。我们认为前期公司业绩的快速增长因素有二:第一是公司在输液行业产能过剩期及时采取并购手段实现区域和规模扩张；第二是公司是第一批软塑瓶生产企业，通过软袋和塑瓶包装快速替代玻瓶实现了业绩的快速增长，我们称为第一次产业升级；

市场独一无二的可立袋将引领大输液包装第二次产业升级。大输液行业增长驱动力包括规模增长和产品包装升级，目前行业软塑瓶替代玻瓶已进入尾声，产品进入规模化扩张阶段；公司自主研发的可立袋兼具软袋和塑瓶优点，未来极有可能成为临床输液主流包装，预计公司10年软塑包装输液收入和销量增速将分别达到60%和50%，产品升级效果开始显现，我们认为输液包装的第二次升级时代已经来临；

公司市场占有率第一，营销模式突出。公司市场占有率达22%，对比双鹤大输液产业，公司除研发外，公司产业布局广阔、产品结构多样，买断营销模式更是实现了公司和经销商的双赢，产业优势明显；

广安可立袋生产基地今年下半年投产，我们预测10年可立袋产品收入有望增长90%以上，11年和12年增速保持35%以上。公司今年6月广安分厂通过可立袋包材注册后马上投产，新增产能3亿袋，我们预计10年增速将达90%以上；目前公司申报包装材料注册的还有云南和湖南，有望在未来两年内通过；

公司未来并购将着重沿海布局。公司目前覆盖12个地区和省份，但沿海地区几无涉及，我们预测今年公司还会完成1-2家沿海输液企业的收购任务；

估值与投资建议:我们预计公司2010年--2012年的EPS分别2.81元、3.97元和5.29元，净利润增速分别为57.66%、41.25%和33.30%；根据可比公司和医药行业平均估值，我们认为公司11年合理估值区间为32-35倍，对应股价为127元--139元，给予公司"买入"的投资评级。

彩虹股份:合肥第一条线即将点火

作者:李坤阳 来源:宏源证券研发中心

投资要点:宏源公司类模板

合肥一期将建设6条玻璃基板生产线，第1条将在9月底点火；?合肥"显谷"打造平板显示产业集群，公司是重要力量之一。

事件:

上周我们对上市公司彩虹股份(300088)的全资子公司合肥液晶玻璃公司进行了实地调研，并参观了建设中的厂区。

背景:

彩虹(合肥)液晶玻璃有限公司于2009年8月26日成立，公司计划投资100亿元建设玻璃基板生产线。一期项目投资37亿元，于2009年破土动工，建设六条玻璃基板生产线，其中4条为定向增发募集资金项目，另外2条为自筹资金建设。建成后将实现年产各种玻璃基板238万片。二期项目将投资60亿元建设更高世代线的玻璃基板生产线。

投资建议:

随着合肥第一条玻璃基板生产线的点火，公司的新建生产线进入点火密集期。虽然今年仍然难以达到批量供应状态。我们认为彩虹股份(600077)正在经历主营业务转型和基本面的反转，包括合肥6条线在内的12条线陆续点火投产将彻底改变公司的业绩状况。维持前期对公司的预测，2010/2011/2012年将实现销售收入14.5亿元/28.9亿元/38.5亿元，净利润2147万元/5.5亿元/8.3亿元，2011年将实现净利润爆发性增长。未来三年EPS 0.03/0.75/1.13元，继续给予"买入"评级。