合肥三洋：湘财证券买入评级目标价21.8元

淡季不淡，销售有望超预期

公司年初制定的销售目标为全年销售洗衣机270万台，包括波轮洗衣机170万台、滚筒洗衣机30万台、双桶洗衣机40万台、出口30万台。据此销售目标，2010年公司洗衣机销量将同比增长150%，而同期滚筒增速高达237%，波轮增速仅为139%；从公司层面即体现出洗衣机行业中滚筒洗衣机对波轮洗衣机的替代。公司针对2010年上半年的销售目标为波轮76.5万台、滚筒14.25万台、双桶19.6万台。二季度原本是洗衣机传统的销售淡季，但根据我们从终端的了解，公司洗衣机产品的销售依然较为火爆，并没有呈现明显的淡季萎缩，我们认为主要原因有以下三点：一是洗衣机行业本身已进入更新换代周期；二是自今年6月份以旧换新政策的推广实施，将加速洗衣机的更新换代；三是公司作为高端洗衣机产品的领先者，每年超过80%的产品更新速度使其近几年增长一直高于行业增长。鉴于以上原因，我们预计公司上半年销售超预期的概率较大。

南岗工业园投产，加大变频投入

2010年6月28日，公司。南岗机电产业园项目一期已按计划建成并正式投产。一期项目投产后，公司洗衣机产能将达到500万台、变频电机产能达200万台。南岗工业园规划变频电机产能为1000万台，将在未来几年逐步建成。与普通洗衣机相比，变频洗衣机具有节能、节水、噪音低、洗净比高等优点。我们认为变频洗衣机将成为未来洗衣机发展的趋势，公司是国内变频洗衣机的领先者，掌握DD直流变频技术。

2009年公司变频洗衣机产量为20万台，其中波轮和滚筒各10万台。滚筒变频洗衣机毛利率可超过50%，波轮变频主要集中在高端，毛利率也较高为40%左右。变频洗衣机销售比例的增加，将使公司能够保持较高的毛利率水平。随着变频电机的逐步达产，公司变频电机将采用部分自用、部分外售的模式，变频电机的销售毛利率可达30%以上，也将成为新的利润增长点。

盈利预测与投资建议我们公司10-12年EPS分别为0.99元、1.42元和1.72元，对应7月2日收盘价14.70元，PE分别为14.8倍、10.4倍和8.5倍，估值处于低位。我们认为公司未来几年仍具有较好成长性，上调至“买入”评级，6-12个月目标价21.8元。