海翔药业：东方证券买入评级目标价23元

国际合作前景依然看好：公司与德国BoehringerIngelheim公司的合作进展依然顺利，随着BI公司下游市场的不断开拓，作为BI公司产品全球主要供应商的海翔药业有望持续收益。2009年下半年公司对BI公司的销售收入约为3500万元左右，预计今年金额同比将大幅增加。同时在定制生产的模式中，人民币汇率一定范围内的波动将被计入成本考量，因此我们估计定制业务受此影响不大。

培南中间体销量有望快速增长。公司培南中间体业务全国最大，目前公司的产能超过15吨/月，而且通过工艺改进，其生产成本不断降低。目前公司产销良好，预计随着美罗培南、亚胺培南在欧洲、美国等规范市场专利的到期，公司培南类中间体4AA及Keto有望持续放量，带动公司抗感染药物利润大幅增长。

股权激励显露对未来的信心：公司公布了股权激励草案的修订案，拟授予期权450万份，其中预留44万份，行权价10.71元；要求10-13年净利润增长同比09年分别不低于30%，60%，90%和120%，净资产收益率不低于9%，9.5%，10%和11%。此方案与前期公布的草案基本一致，对管理层激励作用明显，同时也显示公司对未来的业绩增长很有信心。

维持买入的投资评级：根据公司前期公告的预增调整公告，我们上调公司10-11年的业绩预测至0.58元和0.83元，复合增长率有望达到100%以上，目前股价对应10年PE仅为25倍，考虑到公司经营正处于快速上升期，我们继续看好公司未来发展的前景，同时作为出口为主的企业，公司也基本不受近期行业政策影响。我们维持公司买入的投资评级。

风险因素：国际合作低于预期，培南类产品竞争过于激烈，人民币大幅升值。