烟台万华：国内苯胺企业最大客户 增持评级

根据我们家电、汽车、化纤行业的预测，2010年我国冰箱、冰柜产量同比增速15-20%，汽车产量同比增长17%，氨纶产量同比增长23%。另外，冷藏集装箱、太阳能热水器、环保板材在我国均处于快速发展期，增速都将在20%以上。预计2010年我国MDI需求增长14.3%达到120万吨，其中聚合MDI增长16%，纯MDI需求增长10%。

我们分析认为2010和2011年全球MDI供求总体平衡，2012年由于全球没有新的MDI装置投产，若需求量继续维持4-5%的增速(约相当于20-25万吨)，则全球MDI供应会呈现偏紧的状态。

公司是国内苯胺企业最大的客户，之前基本完全依赖外购，2009年外购量占国内商品量的36%。公司36万吨苯胺今年6月投产后，公司原料将大部分实现自给，国内苯胺过剩程度将更严重。苯胺市场的格局将发生巨大变化，苯胺价格将迎来向下的拐点。

今年6月投产的宁波二期30万吨MDI项目配套建设27万吨硝酸、36万吨苯胺，我们测算采用自产苯胺能够使MDI吨成本下降1264元。

今年一季度公司差异化MDI利润占到总利润的25%，反映公司差异化产品正走出襁褓，茁壮成长。氢化MDI(H12MDI)产能今年5月将从2000吨改造为3000吨；HDI在宁波开始建设1.5万吨产能。未来两年，公司净利润将从之前的10亿元上升至20亿元以上的水平。

我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.9、1.28、1.59元，近期公司股价大幅下跌，我们担忧的短期估值偏高的风险得到释放，建议投资者“增持”。（国泰君安）