西山煤电：焦煤龙头将迎来高速发展期

世纪证券-买入

炼焦煤行业龙头企业。公司具有得天独厚的煤炭资源优势，拥有合计26.77亿吨的资源储量。公司开采的主焦煤、肥煤是稀缺资源。公司目前煤炭产品主要用户为宝钢、鞍钢、首钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业。

煤炭主业将迎来高速增长期。公司目前的煤炭产量主要来自西曲矿、镇城底矿、马兰矿、西铭矿和在建的兴县斜沟矿等5座矿井。

斜沟矿井及选煤厂在2009年基本完工，2010年将释放产能。预计公司2010年原煤产量2780万吨，提高近50%。公司也将加快推进二期工程，最终兴县项目将形成3000万吨/年生产能力。公司未来还将建设内蒙古巴颜高勒矿区项目，产能400万吨/年。整合的山西小煤矿也将于2011年开始贡献产量。整合完成后，临汾古县将增加产能330万吨。临汾尧都区11号井田将增加产能90万吨。西山光道煤业将增加产能120万吨。

未来集团通过公司实现整体上市可期。根据，山西省的相关规划，争取2012年前实现同煤集团、焦煤集团、潞安集团、晋城煤业集团、阳煤集团五大集团中的一至两家集团整体上市，2015年前五大煤业集团基本完成整体上市。

投资建议。2010年公司已经两次上调了产品价格。我们预计2010、2011、2012年公司每股收益为1.77元、2.25元和2.65元。考虑公司在焦煤行业的龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示。如果煤炭行业景气下降将导致煤炭价格的下降，影响公司的盈利水平。山西省煤炭产量较大，公司受制于省内铁路运输能力的不足。煤炭资源税的的征收将增加公司的成本。