华胜天成：显现安全边际

英大证券-增持

报告概要：

近日，我们调研了华胜天成，与公司董秘对公司主营业务现状、外延收购整合以及行业发展进行了沟通和交流。

华胜天成是一家IT服务器系统集成商，是sun在国内的主要合作伙伴之一，其主要从事电信、金融、邮政等行业的系统集成、软件开发和专业服务业务。

SUN被收购影响导致公司业绩低谷已过。从公司最近披露的业绩来看，母公司订单下滑，但随着Oracle的正式收购，并表示不会削弱对于硬件的支持，有利于恢复下游厂商的信心，有助于恢复母公司服务器集成业务营收。

收购ASL公司，营收大幅提升，但盈利能力难以同步提升。ASL公司处于香港地区，较高的人力资源成本将拉低公司的净利率，重点关注ASL公司在金融行业的业务增量。

运营商消减2010年投资支出，公司2009年来自通信行业的收入占比高达50%左右，在运营商削减支出背景下对公司的业绩影响不可避免。但是，随着运营商大力推广3G业务，普及率和认知度提高，较之2G有更加丰富的数据业务，对IT支撑系统有了更高的要求，可长期关注。

股价在下跌中逐步显现安全边际，长期给予积极关注。公司股价在最近的调整中大幅回调，估值水平安全边际逐步显现；虽然母公司业绩订单有所下滑，但是公司通过外延整合提升盈利能力，与此同时公司规模急速扩张，短期关注股权激励对于管理层的约束激励效应，长期关注公司对于外延整合效应。预计2010-2010年净利润分别同比增长10.53%、18.42%、18.37%，每股收益0.46、0.54、0.63元，对应29、25、21倍的PE，长期投资机会显现，给予“增持”评级。

风险揭示：二级市场下跌的系统性风险以及对于子公司整合不及预期。