兴发集团：经营低点已过公司进入高速扩张期

事件：

公司发布2009年度业绩预减公告。预计公司2009年度归属于母公司所有者的净利润与上年同期(归属于母公司所有者的净利润为295173356.37元)相比下降50%-100%。具体数据以公司2009年度报告披露的数据为准。

业绩变动的原因为：1、受金融危机等因素的持续影响，2009年公司面临的磷化工市场行情比较低迷，出口需求减少，主导产品价格同比大幅下降;而2008年磷化工行业大部分时间处于景气期，公司主导产品销量、销价大幅上升，经营业绩创历史最好水平，从而导致2009年公司净利润较2008年出现大幅下滑。2、2009年对参股公司的股权投资收益同比大幅下降。

点评：

公司09年业绩的大幅下降早已在意料之中。

由于金融危机的冲击，国际磷化工市场低迷，需求减少，造成公司09年经营的低点;而且，08年草甘膦的大幅上涨造成公司参股公司股权投资收益的剧增，也使得08年业绩的基数较大，09年由于我国草甘膦产能的严重过剩和外部需求的大幅萎缩，草甘膦生产企业进入行业严冬，也导致公司投资收益大幅减少。

但是，我们必须关注的是，在经历了金融危机的冲击后，公司自身的盈利能力正在逐步恢复和增强。由于公司“矿电磷精细化工”一体化的禀赋优势，以及当地政府的大力扶持，公司正在迅速做大做强，相应地，公司的盈利能力也将逐步增强。

国家出台《石化产业调整和振兴规划》后，湖北省制定了湖北省石化产业调整和振兴实施方案(2009年~2011年)，明确支持兴发集团等大型骨干磷化工企业整合全省磷矿山资源，支持开发窑法磷酸、湿法磷酸精制、磷石膏再利用等磷化工关键技术，支持兴发集团建成中国最强、世界知名的国际化磷化工企业，为兴发集团的发展创造了良好的政策环境和社会环境。

2010年，公司计划总投资20亿元推进40个重点项目建设，为打造百亿兴发打好基础。同时，通过行业并购等方式进一步加快实施“走出去”战略，扩大企业规模，实现具备年销售收入100亿元产能规模的目标。2009年，公司立足当下，兼顾长远，加快矿山开采、码头运输企业建设，完成了100万吨/年采矿项目、万吨级黄磷电炉项目及码头运输基础设施建设，夯实了产业基础，并先后完成了食品级五钠、有机磷阻燃剂、离子膜烧碱、双甘膦、亚磷酸二甲酯等一批重点项目，扩大了中间产品和精细产品生产规模。目前，这批新建项目已经陆续产生经济效益。

我们长期看好公司磷矿资源和一体化优势，看好公司的长期发展前景，我们暂维持公司09-11年预测每股收益0.49元、0.77元和1.05元的判断。以1月28日收盘价19.98元计算，公司10、11年的动态市盈率分别为25.83倍18.67倍，在化工行业仍处于较低的水平，因此，我们维持维持公司“短期推荐，长期A”的投资评级。（国都证券）