中集集团：业绩反转在即 维持买入评级
公司业绩反转在即，未来盈利能力有超过我们预期的可能：此次调研的主要目的是想自下而上了解集装箱市场复苏情况，在调研之前我们已经了解到集装箱市场出现了复苏的情况，通过上海宝伟集装箱和上海冷箱厂的调研，我们得到以下结论：1)干货箱市场的复苏进度要快于我们之前的预计。从上海宝伟的订单、排产来看，2010年公司可能复苏到2008年的一半左右，这个情况比我们预想的要好，因此我们需要重新审视我们原来预计的2010年集装箱恢复到08年30%水平的假设；2)由于冷箱在中集收入中占比小，我们对于冷箱厂的关注一直不够，冷箱受到危机影响要滞后于干货箱，复苏也要慢于港货箱，因此，我们对于冷箱的2010年的预测可能略显乐观。目前我们暂时维持先前的盈利预测，中集集团2009-2011年的业绩分别是0.28、0.50、0.87元的预测，PE分别为42、23、13倍，PB2.2倍，作为周期性公司，目前公司的盈利能力处于历史最差阶段，公司利润反转在即，估值并不高，而且未来盈利能力有超过我们预期的可能，所以建议“买入”。
上海中集冷箱厂在本次金融危机受冲击的影响：在本轮危机中，受冲击的影响要滞后于干货箱，09年1季度公司仍然正常生产，一季度实现利润1500万美元，二季度订单骤然消失，进入到停产状态，公司现有员工1100人，其中工人800人，即使在危机最严重的时候，公司也没有裁员。9月份之后，订单开始出现，目前工人单班生产，每天产量为60台冷箱，为正常水平的一半左右。估计全年生产集装箱13000-14000个，同比下降60%；但是利润不会下降这么多，估计全年利润1800万，利润下降25%。09年公司毛利率是上升，主要原因一是原材料成本下降，二是公司开发出新型低镍不锈钢替代传统不锈钢，成本大幅下降。目前国内有四家冷箱生产企业，马士基、中集青岛冷箱和胜狮冷箱，09年马士基和中集青岛的冷箱业务相对比较好，受到的影响要小于上海冷箱，马士基的自有订单在危机的时候更多的给予自己的箱厂；中集青岛冷箱在2009 年一直要好于上海，因为青岛周边地区出口食品货物比较多。
申银万国
事件：
2009年12月11日，招行公告了《资本管理中期规划》。招行披露了公司在中期希望通过平衡风险控制和业务发展的关系，保持资本充足率10%-12%，核心资本充足率8%以上的想法。具体措施主要包括两个方面，一是如果触及10%的资本充足率底线，公司将启动应急机制；二是建立有效的资本管理体系。
简单分析和投资建议：
规划目标务实，甚至略显保守。公司的资本规划目标设定并不算高。如果220亿元的配股在2010年上半年得以顺利实施的话，同时在2010-2012年风险加权资产CAGR大约20%同时现金分红率大约20%的假设前提下，我们认为，10%的资本充足率底线以及8%的核心资本充足率底线不大可能被触及。换句话说，配股完成后，招行管理层在未来三年内再次进行股权融资的需要并不强烈。公司管理层也在规划中表示：规划期内，若未发生对资本充足率产生重大影响的事件，原则上将不考虑进一步进行股权融资。
我们假设2009-2012年现金分红率平稳提升，分别为10%、15%、20%和25%，在不同的风险加权资产CAGR的情形之下，对招行2012年末的资本充足率和核心资本充足率做了一个简单的情景分析。结果显示，在大约20%-25%的未来三年风险加权资产CAGR假设下，招行未来三年不会触及资本充足率底线。
我们做出这个判断的依据在于，第一招行的业务结构本来就具有资本节约的特点，具体来说，一是公司的非息收入占比较高，二是公司的零售业务贡献更加明显。第二，招行的RoRWA在2009年回落比较明显，未来具备回升的空间，这样可以加快内生资本积累的速度，进而缓解资本金压力。
但我们认为，公司规划目标设定并没有考虑政策风险，尽管公司强调了制定资本规划时监管政策无重大变动的前提，也就表明公司并没有为今后银监会继续上调资本充足率要求而预留空间。新近银监会主要负责人向市场传达了把大型银行资本充足率底线提高至11%，而将中小银行资本充足率底线提高至10%的想法，我们认为，金融危机后无论国内国外，银行监管层都有逐步“去杠杆”，提高资本金要求的想法，未来国内仍存在进一步提高资本充足率底线的可能。而从2009年中期的情况来看，招行核心资本大约825亿，次级债则有300亿，即便把220亿的配股融资考虑在内，未来大幅增发次级债补充附属资本的空间也并不是很大。
具体措施合理可行。具体措施主要包括两个方面，一是如果触及10%的资本充足率底线，公司将启动应急机制，而2010-2012年间，考虑在境内、境外两个市场，通过发行次级债、混合资本债等不同方式补充资本，以形成多元化、动态化、不同市场的资本补充机制；二是建立有效的资本管理体系，包括从架构、战略、流程、资产负债和预算管理、IT支持等多个方面来构建资本管理体系。
1Q2010业绩高增长可期，长期竞争优势依然，维持“增持”的投资评级。短期我们认为，招行1Q2010有望实现高增长，主要原因在于：招行1Q2009息差降幅在上市银行中居于前列，伴随着资金收益率的回升，公司低资金成本的优势将更加凸显，我们预计1Q2010息差明显回升；配股如能在近期完成，对于公司明年的规模增长也有正面贡献；而费用控制和高拨备更可能促发业绩超预期的想象空间。中长期来看，我们依然认可公司在零售业务和中间业务方面的先发优势，更需关注的是竞争优势的维持问题。但在2010年通胀预期强化的环境中以及国家政策更加转向民生领域的大背景下，居民理财意识的增强，消费意愿的提升，都会使得零售型银行受益更加直接。从近期同公司沟通的情况来看，永隆的经营状况良好，2009年继续计提商誉减值的可能性较小。
在假设配股2010年完成的前提下，我们预计2009年至2011年净利润分别为170.8亿元、215.5亿元和260.4亿元，BVPS分别为4.98元、6.02元和7.02元。我们依然维持22.50元的目标价和“增持”的投资评级。
主要的不确定性。经营费用较快增长，尽管费用并无2009年压制而后反弹的疑虑，但刚性的员工费用增长使得费用收入比回落幅度相对有限；监管层继续提高资本充足率要求产生的不确定性；宏观经济和资产质量的不确定性。
海通证券
苏宁电器：家电盛宴再现 转型着眼长远
需求迅速回升，9-10月份限额以上零企家电音响器材零售额创历史新高，达到606.1亿元，两月增速为28.7%，为98年以来的第三高位(双月销售增长取代单月增长，消除了春节1月或2月的导致的差异和国庆节是否前置的因素)。
产业在线数据显示，7月份以后，城市主要白电零售量增长全面转正。LCD电视9月内销量增长17%，预计明年LCD的销量增长30%左右，销售额增长25%以上。
需求回暖的主要原因之一：房地产销售火爆。今年1-10月份，商品房销售面积累计同比增长48.4%，而去年全年前10月为下滑16.5%,去年全年下滑18.5%。
从目前情况看，房地产政策大幅转向的可能性不大。可以明确的是，由于房地产对家电消费的滞后影响，明年将是新房装修和购置家电的"大年"。
需求回暖的主要原因之二：家电刺激消费政策效应显现，特别是以旧换新的政策。以旧换新政策8月开始启动。根据商务部的最新的数据(12月1日)，共回收旧家电289万台，销售新家电250万台，销售额达到了98亿。其中苏宁以旧换新销售额30.9亿元，占全国33%以上的份额，成为全国家电以旧换新销售冠军。
目前以旧换新政策，无论从实施品类范围还是地域范围，都有很大的进一步扩大的空间。根据10月中旬以来的销售推算(日均1.4亿元销售)，明年这一政策全年实施，以旧换新销售额可达500亿元以上。如果进一步推广至全国，则销售额可能会达到800-1000亿元。如果苏宁占据25%的市场份额，就是200-250亿元的销售，换算成不含税收入171-213亿元。
苏宁成为家电以旧换新销售冠军，是公司在网点、物流、配送、资金、信誉度等方面的实力(需要配套的仓储运输设施、垫付补贴资金和政府批准)的体现。
基于房地产市场和促进家电消费的双重拉动，以及今年调整和转型的逐步见效，调高2010年的盈利预测至0.82元。
苏宁目前推进的第二次转型推进，为其未来的发展打开了新的空间--无论是品类经营，还是市场空间(向三四级市场推进)，或者消费群体(满足差异化人群的消费需求)，都将豁然开朗。保守预计未来3年的复合增长率将在25%左右。
苏宁是中国最有前途和希望的零售企业。苏宁集政府和消费者支持、民营企业的良好机制、业已形成的在大中城市的垄断寡头的地位为一体，这样的企业，可以给与一定的估值溢价。每次调研苏宁，都会看到他的成长与进步，作为中国零售业的巨人，苏宁没有停止脚步，而是始终在考虑如何提高供应链效率、如何提高内部运营绩效，这样的企业，对投资者而言何来"审美疲劳"?
我们预计明面同店增长10%左右，调高明年的盈利预测至0.82 元。调高目标价至24.6元。
安信证券
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