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双鹭药业：贝科能持续增长业绩可能超预期
压制股价因素消除。因公司股权激励需行权，公司股价前期受到较明显压制，而目前公司高管及核心技术人员除董事长徐明波外，可行权部分已全部行权完毕。第二次行权价在43.5 元也显示了对公司未来发展的信心。董事长徐明波所持股权将有51%以上用于激励员工，而其所得税率为45%，税费压力导致此部分期权需等10 年2 月首批行权股票解锁卖出获得收益后方可继续行权。因此，在这段时间内压制股价因素已完全消除。
贝科能持续增长。贝科能占据公司收入的一半，利润占比估计在60%以上，其增长对公司有决定性影响。09 年，贝科能收入基本没有增长，其原因在于：1、部分医院对于用药金额较高产品的控制，2、该产品05 年起进入14 个省市医保后增长迅速，今年进入医保工作停滞导致新开辟市场难度提高，3、我们估计收入确认也是影响因素之一，该品种终端实际增长在15%-20%。贝科能并未进入09 版医保目录，对该品种的规模迅速扩大确有影响，但另一方面终端价格得以维持，公司与经销商的盈利水平得到保证。全国医保目录出台后，各地医保目录的调整将在10 年3 月31 日前完成。我们预计贝科能新进入部分省市医保可能性较大，包括上海、北京、广东等用药量大的区域。我们认为贝科能未来两三年内维持30%的增速没有问题，如果进入医保情况良好，增速可望超预期。
二线产品形成梯队。除贝科能外，立生素、欣吉尔、迈格尔、扶济复、雷宁、胸腺五肽、紫杉醇、长春瑞滨、阿德福韦酯、三氧化二砷等二线品种销量达到千万级别，在肝病和肿瘤疾病领域形成了系列，且大多进入了09 版医保目录，有望维持快速增长的势头。
逐步建立营销体系。公司持股17.2%的商业公司普仁鸿今年增长迅速，预计10 年普仁鸿的利润能达到6000-7000 万。出于建立自己营销体系的需要，从战略角度，公司有继续增持其股权的可能。
我们预测公司09-11 年EPS 为1.13、1.50、1.93 元，公司明年业绩超预期可能性很大，目前股价安全边际较高，且存在向上空间，维持“推荐”的投资评级。（中投证券）
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