华北制药：收购凯瑞特进一步做大头孢业务

收购凯瑞特药业股权，进一步扩张头孢业务：凯瑞特药业主要从事头孢噻肟（凯福隆）等头孢类制剂的生产，08 年净利润为427 万元，对公司净利润贡献较为有限。公司原先持有凯瑞特30%股权，此次收购后将成为全资子公司。另外公司新型头孢系列项目也在10 月开工建设。由于下半年重要中间体7-ACA 价格上涨，头孢类药物的价格也随之反弹，头孢类企业景气度将有所回升。但是国内头孢市场竞争仍十分激烈，只有扩大规模，改进技术，才能在未来市场中占据优势。我们认为此次收购与公司高层实行扩大头孢产能的战略是相吻合，能扩大公司头孢类药物技术优势。

大股东冀中能源继续整合医药产业资源，上市公司有望做大做强：自冀中能源入主华北制药以来，已经通过增资财务公司等手段进行资产整合。我们预计未来几年，大股东资产重组的力度将进一步加大，上市公司的财务状况能有所提高，有望获得飞速发展的机遇。目前合营子公司奥奇德药业头孢业务盈利能力较强，能否注入上市公司还需进一步观察。

VC 产能过剩或影响公司维生素业务长期盈利能力：在11 月底，发改委已经警示各地盲目投产建设VC 项目，不加限制今后会造成VC 产能过剩。我们认为产能释放仍需时日，且VC 多执行长单，明年公司VC 业务有望维持高毛利率。

投资建议：我们预测华北制药2009 年、2010 年、2011 年EPS 分别为-0.45 元、0.38元、0.44 元。10 月公司计提坏账准备6.4 亿元，此举将甩掉历史包袱，轻装上阵，虽然造成今年业绩亏损，但也为明后年业绩的大幅增长做铺垫。公司资产重组工作正持续开展，重组现有集团抗生素资产对公司业绩帮助有限。未来期待新药及生物制品业务的注入。综合考虑上述情况，我们给予公司“增持”评级。

风险因素：原料药环保标准提高；药品零售指导价格下调；原料药市场价格波动。（湘财证券）