法拉电子：新能源领域用交流电容大有可为

近日，我们调研了法拉电子，就公司近期的经营情况及长远的发展规划与公司高层进行了沟通。

1、今年业绩逐季回暖，盈利能力处于高位。公司主要生产薄膜电容器及金属化膜，全球竞争力排名前五;去年通过并购上海美星电子，介入变压器生产。前三季度薄膜电容器及金属化膜业务收入为4.01亿元，毛利为1.50亿元;变压器收入为1.39亿元，毛利为0.35亿元。今年以来，家电下乡、3G投资等有利政策带动公司业绩逐季回暖，2009Q3，公司薄膜电容器及金属化膜产品收入已超去年同期。盈利方面，今年前三季度，公司薄膜电容器及金属化膜的毛利率分别为33.7%、39.9%和38.1%，变压器的毛利率分别为26.1%、23.7%和25.0%，相比历史毛利率情况，当前的盈利能力处于高位，主要原因是受益于原材料价格处于相对低位以及公司产品结构提升。我们预计未来毛利率受制于通胀下原材料价格上升会有所降低。

2、节能灯市场仍处于景气恢复中。公司过去下游主要集中在家电领域，对家电市场依赖较大，近年来随着节能灯市场的发展以及公司主动开拓新应用领域，家电市场对公司的影响力减小。当前，公司的收入结构中，来自节能灯领域占比接近一半，客户包括飞利浦、GE和欧司朗等;其它的应用领域有家电和通讯。从今年情况来看，家电和通讯领域主要是内需市场，受益于政策刺激，已处于景气高位;节能灯市场由于欧美经济复苏较为缓慢，尚未恢复至2007年高点。这是造成公司前三季度薄膜电容器及金属化膜收入同比下降的主要原因。预计明年节能灯市场将是公司维持收入增长的主要力量。

3、新能源领域用交流电容大有可为。国内直流电容市场规模约为100多亿，交流电容市场规模与直流电容市场规模相当。公司传统优势在于直流电容领域，近年来逐步加大在交流电容领域的研发与投入。从产能情况来分析，目前位于海沧新区的新厂址有四个厂房用于生产传统直流电容，一个厂房用于生产交流电容，从收入比例来分析，当前交流电容占公司收入10%以下，规模仍较小。交流电容可应用于节能及新能源领域，如变频空调电机、风电电机、混合动力车用电机等，主要起逆变作用。在混合动力车领域，交流电容用于动力管理系统、刹车能量储藏系统以及直流转交流的过程，因此，一辆混合动力车需要配套三个交流电容;电容单价在千元以上。公司目前有产品配套给比亚迪公司，但该业务产生的销售金额占公司全部销售金额的0.1%以下。我们认为通过与比亚迪的合作，公司将提高在新能源领域的知名度，并有望带动公司交流电容的销量。新能源领域用交流电容是公司实现长期发展的必要产品。

4、盈利预测与估值。前三季度公司净利润增长8.81%，考虑到去年四季度净利润规模小，公司今年全年净利润增长无忧。预计公司2009~2011年的每股收益分别为0.48元、0.58元和0.70元，对应的动态市盈率分别为34倍、28倍和23倍。作为具备业绩保障的新能源概念股，我们维持对公司“增持”的投资评级，建议投资者长期关注公司在“节能概念”和“新能源概念”驱动下的投资机会。（天相投资）