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探路者：国内户外用品行业领头羊 增持评级
公司是国内户外用品行业龙头。公司主要产品涵盖户外服装、户外功能鞋和户外装备三大系列，服装是主要利润增长点。截止2009年6月30日，直营店和加盟店共430家，市场占有率约8%，未来3年内可望提升到15%。
国内户外用品行业正处于高速成长期。我国户外用品发展历程虽然仅有10余年，但发展速度很快，平均年增长率达48.9%。目前国内该行业的消费群体正处于户外运动启蒙阶段，随着GDP的增长而带来的消费增长，消费者兴趣的转变，加之中国拥有丰富的户外旅游资源，以及户外旅游活动的蓬勃发展，预计未来5年我国户外用品市场年均仍保持不低于40%的增长速度。
加盟店仍是未来店网发展主方向。公司业务模式为外包生产和加盟为主，加盟店贡献营业收入达70%以上。IPO后，虽然公司直营店新增一倍，有助于增强终端销售渠道控制力，但未来新增门店仍以加盟店为主，并采用新建加盟店由公司购买或租赁并装修后转由加盟商经营管理，加盟商只负责日常运营管理，加盟商与公司按销售收入的3:7分成，这种运营模式有助于公司迅速占领市场，扩大品牌影响力。
盈利预测。公司上市后，融资渠道的拓宽将加快公司店网的发展步伐，随着户外用品行业的高速发展，未来2-3年公司也将进入新一轮高速发展期，预计2009-2011年实现营业收入2.93、4.64、6.85亿元，实现净利润3599.63万元、5872.08万元、8776.37万元，摊薄后的每股收益分别为0.54元、0.88元、1.31元。
投资评级。当前股价对应下的动态市盈率分别为93.9倍、57.6倍、38.7倍。与同行业的上市公司相比，公司估值明显偏高。但鉴于公司所处行业的高速成长及其行业龙头地位，给予短期“中性”，中长期“增持”的投资评级。考虑到目前二级市场股价偏高，建议投资者以观望为主，中长期择机建仓。（世纪证券）
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