御银股份：重新认识运营模式价值买入评级

我们从两个角度来理解御银股份ATM 运营模式的价值。增发完成帮助企业快速实现ATM 网络的规模化，从而提升企业竞争力与盈利能力，成为企业基本面发生转变的重要因素；

增发融资缓解了企业继续做ATM 运营的资金压力，并短期内快速扩张其自建ATM 网络规模（ATM 数量两年内由7046 台发展到15046台），从而增强了其ATM 运营业务的竞争实力与网络价值。

而“依托小银行，在城乡结合部布点”的战略有助于增发项目新增的8000 台ATM 机实现成功上线运营，这是其运营业务获得竞争力提升与价值提升的关键。我们认为这一战略能够成功实施。

如何理解“依托小银行，在城乡结合部布点，实现ATM 机成功运营”？

1、大部分ATM 交易的现金业务集中在农民工等中低收入阶层，而这些人群聚落在城乡接合部，加之有部分大银行ATM 机跨行取款手续费豁免，这使得这些地区的ATM 机单机交易次数较为频繁。

2、依托小银行，御银股份不仅拥有ATM 机合作经营的对话基础，更由于小银行发卡量较少，导致这些ATM 机发生跨行交易的次数大大增加，从而保障了公司所运营的ATM 机能够获得较好的单机交易费用。

我们由此上调了公司的盈利预测，预测2009~2011 年公司实现净利润102.53、136.18 和200.02 百万元，同比分别增长69.74%、32.82%和46.88%，EPS 分别为0.387、0.514 和0.755 元。我们上调评级至“买入”，并给予其6 个月目标价位18.88 元，随着企业运营业务的发展，我们还将进一步提升企业目标价位。（国金证券）