申银万国日前对宝钢股份（600019，收盘价8.65元）进行调研，并了解了公司经营情况。

公司产能利用率已满产

市场对于钢铁产能过剩的忧虑正逐步减轻，但对板材过剩仍是极度担忧，同时，市场过分强调了宝钢在高端品种板领域的优势丧失。但申银万国认为，整体过剩并不代表每个个体都过剩，宝钢饱满的订单和产品溢价的存在反映出优势虽然减弱，但仍然存在。

公司产能利用率逐月攀升，业已满产。宝钢的产能利用率从2008年四季度的低点持续回升，至5~6月已经实现铁、钢环节的满产。轧制能力高于粗钢产能，因此目前是根据各轧线产品的盈利能力高低分配钢水。

汽车板、家电板需求旺盛，有持续提价基础。汽车板和家电板的需求远超公司预期，两者甚至出现了争夺轧线的情形，是公司产能利用率不断提升的最大推动力。汽车板5~6月产量创出单月33万吨的历史新高。在汽车淡季不淡的情况下，申银万国认为公司的冷轧/镀锌类产品有持续提价的基础，公司业绩将逐季提升。

不锈钢2009年一季度实现盈亏平衡。在镍价见底回升的大背景下，饱受诟病的不锈钢部门成功实现盈亏平衡。随着镍价上升，中游/终端补库存行为明显，不锈钢薄板的需求旺盛甚至使得宝新历史首次实现了月达产（年产60万吨，2008年仅为40万吨左右）。

宽厚板盈利恢复尚需时日。2007年~2008年盈利能力突出的宽厚板在2009年遭遇了供应上升/需求下降的双重挑战。集装箱/造船/管线需求不振，而公司罗泾180万吨项目的Corex技术仍未成熟，预计将成为2009年盈利的包袱。公司已经暂缓罗泾二期项目的建设。

股价还有上涨空间

申银万国认为，以国际标准来看，宝钢的成长还远没有碰到天花板。在现有的政策导向下，中国的钢铁行业的马太效应将愈来愈明显。2008年的风暴促使宝钢开始内省。层级改革，费用控制，宝钢已开始贴近客户，并严格投资流程，虽不能一蹴而就，但毕竟已走上正确的道路。

宝钢的资产负债表强健，财务资源充足（2009年Capex从08年的287亿下降至166亿，而2008年的折旧摊销就达145亿），不仅有能力应对再一次的风暴，亦可不断外延扩张。钢铁板块均值回归过程已经完成，但板块内均值回归才刚刚开始。申银万国平均提高公司吨钢价格30元/吨至5115元/吨，把宝钢2009年~2010年盈利预测从之前的0.27元/股和0.48元/股上调至0.30元/股和0.55元/股。6个月目标价10.3元，对应2009年PB为1.9倍（重点公司平均），2010年PE为19倍。

另外，如果宝钢大幅上调9月钢材价格、汽车家电销售增速屡超市场预期、现货铁精粉持续上涨，这些都将成为公司股价的催化剂。

申银万国

[责任编辑：parryzhang]