本篇报告对上轮农产品价格牛市作全面总结，并预测未来粮食价格走势及政策动向。

    经济下行，国际农产品价格进入下行通道。上一轮农产品价格暴涨是因为弱势美元和投机资金，四大粮商几乎是唯一的受益群体，国内几乎所有行业都没有受益；次贷危机爆发后，全球经济进入下滑周期，农产品牛市上涨时的动因几乎全部消失，农产品全线暴跌至牛市前水平，甚至个别品种跌至其七、八十年代之前，迅速从一个极端走向另一个极端，我们认为目前农产品价格已跌至脱离了供需基本面，但由于经济危机的继续深入及上半年高粮价引发明年预期产量的继续提高，粮价仍会继续低迷一年。

    国内收购保护价持续抬高以维护低迷粮价，中国进入储粮周期。在全球农产品大幅上涨引发的粮食危机中，中国似乎能独善其身，主要粮食作物如稻米、玉米、小麦等涨幅大幅低于国际，一是因为粮食丰收，大部分能自给自足，总体依存度低，二是归功于政府及时闭关限制出口；然而全球粮食危机虽然似乎已经过去，但我们仍需为庞大人口的粮食问题及三农问题继续努力，政府必须在“谷贱伤农、米贵伤民”之间寻找平衡。从历史经验看，政府国际粮价低迷和国内粮食库存持续低下的情况下会进入储粮周期，预计未来国内粮价在稳步提高农民收入和平抑物价的前提下稳步走低。

    目前农业板块估值仍然相对高估，建议季节性趋势投资为主。从基本面看，在农产品价格和需求量稳步下降的情况下，国内农产品加工企业仍然不能受益，低盈利水平状况难以得到改变；从估值上看，国内农业股的估值水平无论从食品饮料-农业产业链来看，或是和国际大型农业集团相比，相对估值水平仍然偏高，因此维持农业板块“中性”评级。短期来看，一般四季度到下年一季度农业政策仍会频出，建议期间以季节性趋势投资为主；长期来看，仍应关注我们用“产品层—子行业层—公司”三步法“中国优势农产品”、“产业链位置及覆盖度”、“公司集中度”三个指标筛选出来的投资标的，如在国际上拥有成本优势的番茄酱加工行业和高盈利水平的海水养殖业，相关公司有新中基、中粮屯河、好当家、獐子岛，但海水养殖已过景气高点，番茄酱已达景气高点，都不是投资的最佳时机。

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