1.受全球经济不景气影响，国际石油期货价格大幅下挫：纽约期货交易所原油价格在今年7月最高时突破了140美元/桶，并且于7月3日创下最高收盘价145.29美元/桶。进入下半年以来，由于受次贷危机影响，全球主要经济体都深受冲击，使得人们预期对石油的需求将大幅下降，从而导致国际石油期货价格在短短的5个月的时间里，跌幅超过了70%,据路透社数据表明,石油价格36.22美元/桶是自2004年6月29日收报35.66美元/桶以来最低的结算价。

    2.石油价格下降，有利于缓解公司成本压力：伴随着国际石油价格大幅下跌，公司的主要石化原材料聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、油墨等价格都出现了大幅的下降，长三角地区的PP价格由今年6月份的最高17700元/吨下跌到目前的7000元/吨左右，而LLDPE也由今年6月份的16000元/吨下降到目前的9000元/吨附近，原材料价格的下降有助于提高公司的盈利能力。另外，我们比较分析了公司的存货情况，公司在07年底的存货为1.35亿元，半年报时为1.30亿，而在第三季度末，公司的存货为1.04亿，公司的存货环比下降，同时其绝对额约为公司1个月的销售收入，比行业平均库存要少，因此，我们认为在原材料价格快速、大幅下降的过程中，公司计提存货减值损失准备的风险较校

    3.下游需求较为刚性，受宏观经济增速放缓影响较小：公司包装材料主要应用于食品、洗涤用品、医药、农药等行业，其中食品和洗涤类包装的销售收入在总收入的占比达到80%以上。下游行业受经济增速放缓的影响相对其它周期性行业而言较小，因此，我国09、10年宏观经济的不景气对公司盈利方面产生的负面冲击较校

    4.股权激励逐步落实，提升管理层经营动力：今年2月28日，公司股票期权激励计划首期激励对象已行权158.4万股，经调整后的行权价为5.23元/股。股权激励的逐步落实，将有助于提高管理层经营好公司的动力，有利于公司的业绩实现长期平稳增长。

    5.公司外延式并购扩张值得期待：公司分别在04年12月和06年12月收购了广州合群包装70%股权和河北埃卡包装100%股权，通过外延式的并购，公司加强了在南方地区、华北地区生产基地与销售网络的建设，同时公司在降低运输成本的基础上，提高了对客户的服务效率和服务质量。公司在广州、河北的这两次成功并购，是公司实现在全国性战略布局的重要举措。公司在07年的增发招股说明书中，明确指出在未来3-5年中，预计将投入5000万元，在合适的时机进行其他收购活动。从内部来说，公司拥有两次成功的并购经验，有助于公司展开新的并购活动；站在外部的视角来看，当前受次贷危机影响，欧美、日本等发达国家先后陷入经济衰退，我国宏观经济增速也面临硬着陆的风险，包装行业内的部分公司受到了较大的负面冲击，再考虑到目前我国软包装行业的市场集中度仍很低，这就为龙头企业通过并购，进行行业整合提供了一个较好的时机。鉴于以上两个因素的考量，公司在未来一段时间里通过外延式的并购扩张战略将值得我们期待。

    6.盈利预测与投资评级：我们预计公司08-10年的EPS分别为0.43元、0.51元和0.65元，对应12月18日的收盘价7.10元的动态PE分别为17倍、14倍和11倍，考虑到石油价格大幅下降将有助于公司盈利能力的提升，以及公司目前具有一定的估值优势，我们维持对公司“增持”的投资评级（我们于11月4日首次将公司投资评级由“中性”上调为“增持”——见策略报告：《构建业绩持续增长的投资组合》）。

    7.风险提示：宏观经济下滑超预期，使得下游行业对公司包装产品的需求受到较大负面冲击；资本市场的系统性风险。

    (具体内容请见附件)