我们近期调研了海南海药，就公司主要产品以及未来发展与公司管理层交流。

    公司产品不多，但都独具特色。海南海药的产品线分为：新特药（包括特素和肠胃康）、普药产品（包括抗生素系列如头孢西丁钠、头孢唑肟钠等和其他普药产品）。公司产品线不多，但比较集中，而且独具特色，具有较强的发展潜力。

    特素：抗肿瘤一线用药，发展潜力巨大。特素（紫杉醇）是治疗卵巢癌、乳腺癌、肺癌、鼻咽癌等实体肿瘤的一线用药，最早是从太平洋红豆杉中提取出的植物药。BMS是原专利拥有者，其紫杉醇商品名为“泰素（TAXOR）。2004年，其专利在全球范围内到期，销售规模目前下降为4亿多美元。海南海药的紫杉醇是国内仿制最早的，其销售规模也是国内企业最大。公司在重庆的子公司——天地药业掌握有一定的红豆杉资源，可以自己提取原料，具有资源优势。随着居民生活水平提高，伴随着各种慢性疾病发病率上升，由此带来抗肿瘤药市场的快速增长。2007年，全球抗肿瘤药物市场增长近20％，在中国，这一增长更快。我们预计紫杉醇的增速在未来几年都不低于30％。由于公司的紫杉醇是国内首家，目前还在争取单独定价。如果能确定为单独定价品种，则价格上更有优势。

    小头孢：更新换代快，近两年是黄金时期。公司有20多个抗生素品种，其中有特色的是头孢西盯头孢唑肟。头孢西丁是公司在国内最早开发上市的品种，具有较高的知名度。抗感染药物是国内临床用药的第一大类产品，品种多，而且也是药品价格控制的重点。一些大头孢产品成熟后，价格下降很快，往往迅速被一些小品种头孢替代。从过往经验看，小头孢的高速成长期一般都在3年左右，头孢西盯头孢唑肟目前正进入快速增长期，我们预期公司的小头孢产品今年可能翻番，明年仍然保持50％以上的增长。公司也在争取头孢西丁的单独定价，如果能确定，在招标过程中更有优势。

    肠胃康：特色中药保护品种。枫蓼肠胃康颗粒是公司开发的中药保护品种，目前肠胃康颗粒剂型是国内独家。该产品对急慢性肠胃炎、溃疡性结肠炎和肠易激综合症（IBS）有良好的疗效。公司也在开发新的规格，并进入OTC市场，与现有处方药市场形成互补。

    子公司发展原料药，形成上下游分工。公司下属子公司重庆天地药业定位于原料药制造。不仅提供紫杉醇，未来也将生产头孢原料。我们认为，自主供应原料将成为趋势。

    营销改革有望带来业绩提升。海南海药的营销体系正在调整，公司对不同产品采取不同的营销模式。新特药采取临床推广为主，小头孢以招商为主，普药通过普通商业渠道销售。公司加大对营销的投入，扩展市常

    出口有望成为一个新增长点。公司肠胃康也出口越南市场，销售情况良好。

    股权激励有望成为公司业绩增长的触发因素。公司制定了股权激励计划，向高管以及业务骨干提供了1500万股的股权期权。其中第一期750万份已于2008年11月14日前存入公司专用帐户。750万股，每股3.63元，总计2722.5万元，公司股本也增加750万股。未来还有750万股期权将行权。公司今年经营性业绩增长较快，也反映出实现股权激励后，管理层更积极实现经营目标，提升公司业绩。

    业绩预期。我们初步预期公司2008－2010年EPS为0.28、0.52和0.71元。公司在未来几年的成长性好，且后续有一些在研品种颇具看点，给予“推荐”评级。

    风险因素。抗生素产品升级换代迅速，公司现在的小头孢产品增长很快，但几年后被替代的可能性也较大。国家未来对药品价格的限制，仍然可能影响到公司的业绩。

    (具体内容请见附件)