“增强”对每个人而言都是比较有诱惑力的字眼，毕竟谁都想比别人要强一点，但作比较首先总得有一个基准，完全没有相似性的两者作比较是没有意义的，因此确定这个对照物是非常重要的。对基金而言，将同类型基金作为比较基准相信大多数的投资者都没有意见，当然指数型基金还得以其所跟踪的指数作为基准。
增强能不能归于一种基金的投资风格，增强的手段又是什么，我们能信任增强型基金吗？或者增强只不过是一个夺人眼球的基金营销的手段？带着这一系列的疑问，好基汇将对目前基金市场上现存的增强型基金进行具体分析。
据好基汇统计，目前市场上共有4只增强指数型基金，2只强化混合型基金和33只增强收益债券型基金，但没有增强股票型基金，本报告将针对目前基金市场上现存的增强指数型基金和强化混合型基金进行分析。由于债券型基金与股票型或混合型基金的投资对象差别较大，投资策略也有所不同，所以我们将在后续报告中对增强债券型基金作进一步分析。
什么是增强型基金
增强型基金作为一种比较有诱惑力的投资对象，投资者有必要对其进行深入了解。所谓增强指数型基金并非纯粹的指数基金，是指基金在进行指数化投资的过程中，为试图获得超越指数的投资回报，在被动跟踪指数的基础上，加入增强型的积极投资手段，对投资组合进行适当调整，力求在控制风险的同时获取积极的市场收益。
当然增强型的积极投资手段一般是以精选个股以及打新为主，如华安MSCI中国A股增强指数基金的招募书明确其增强性投资是指对投资组合的股票仓位、行业及个股、权重进行适当的调整。此外打新也是一种比较方便且使用较多的增强手段。
增强混合型型基金大多以“强化”来替代增强，好基汇仔细查看了目前市场上现存的两只强化混合型基金的招募书，但比较失望的是招募书中都没有具体提及通过何种方式来强化基金的收益。其中，申万盛世强化配置混合将一年期存款利率作为基准，而海富通强化回报混合则以三年期银行定期存款加权平均收益率为基准，这样的基准对于标榜强化的混合型基金而言是否恰当，笔者认为持有不同投资目的的投资者会有不同的答案。
国外比较常用的增强手段是股指期权，即将小部分的资产投资于股指期权，通过杠杆获得股市上涨带来的超额收益，同时也能保证大部分基金资产的保值。对于没有股指期货期权等衍生品的国内市场而言，好基汇认为仓位调整、个股精选和打新仍然是主要的增强手段，下面好基汇将对相关基金作分类的分析。
增强指数型基金分析
目前基金市场上现存四只增强指数型基金，华安MSCI中国A股增强指数基金（040002）成立于2002年11月，成立时间远远早于其他三只基金，而且该基金刚推出时名为华安上证180指数增强型基金，于2006年1月9日更名为华安MSCI中国A股增强指数型基金，华安的变更理由是MSCI中国A股指数能更好地覆盖沪深两市，更具代表性，因此在摩根士丹利推出该指数刚半年将已经运营满三年的基金来了个乾坤大挪移，据笔者了解，指数型基金变更跟踪指数的情况尚不多见。
其次成立的是富国天鼎中证红利增强型基金（100032），成立日为2008年的11月20日，除去基金三个月的建仓期，我们的样本数据是从2009年3月1日开始分析的。
其余两只增强指数型基金都是刚刚成立，其中中银中证100指数增强型基金（163808）成立于2009年9月5日，刚完成建仓；另一只富国沪深300增强指数基金（100038）携量化基金以及国家“千人计划”李笑薇女士之双重主打，成立于2009年12月11日，但这两只基金目前尚无数据进行跟踪分析，因此本报告中只分析华安MSCI中国A股增强指数基金和富国天鼎中证红利增强型基金。
好基汇将增强指数型基金的区间收益率与其对应的跟踪指数进行比较分析，从中我们可以确认指数基金的增强是否有效。
【表 1】 增强指数型基金增强效果统计
基金简称 | 跟踪指数 | 跟踪期间 | 指数期间收益率 | 同期基金收益率 |
富国天鼎中证红利增强 | 中证红利指数 | 2009-03-01至2009-12-09 | 55.18% | 64.97% |
上证180指数 | 2003-02-01至2003-12-31 | 1.20% | 6.96% | |
华安中国A股增强指数 | 上证180指数 | 2004-01-01至2004-12-31 | -18.95% | -9.02% |
华安中国A股增强指数 | 上证180指数 | 2005-01-01至2005-09-30 | -6.56% | 6.40% |
小计 | 2003-02-01至2005-09-30 | -13.05% | -3.89% | |
华安中国A股增强指数 | MSCI中国A股指数 | 2006-01-01至2006-12-31 | 78.40% | 121.29% |
华安中国A股增强指数 | MSCI中国A股指数 | 2007-01-01至2007-12-31 | 92.78% | 154.09% |
华安中国A股增强指数 | MSCI中国A股指数 | 2008-01-01至2008-12-31 | -105.12% | -62.45% |
华安中国A股增强指数 | MSCI中国A股指数 | 2009-01-01至2009-12-09 | 65.15% | 88.39% |
小计 | 2006-01-01至2009-12-09 | 136.86% | 297.72% | |
据好基汇统计，富国天鼎中证红利增强基金建仓后从2009年3月至今的期间收益率为64.97%，而从上表我们可知，同期所跟踪指数中证红利的期间收益率仅为55.18%，从富国天鼎中证红利增强基金获得10%左右的超额收益率角度而言，该基金的收益增强显然是卓有成效的。
另一只增强指数型基金华安MSCI中国A股增强指数基金的跟踪指数在2005年底有过一次变动，因此好基汇将对该基金分成两个分阶段进行分别统计。
在跟踪上证180期间，华安MSCI中国A股增强指数基金在将近3个年度的期间内战胜上证180指数10个百分点，每个统计分区间的收益率也都远远跑赢上证180指数。2005年底基金变更所跟踪指数后，大幅跑赢指数的现象仍然得以延续，在接近4年的时间里，不仅每年跑赢MSCI中国A股指数，而且超越指数收益一倍以上。
在得到增强型指数基金能超越所跟踪指数这个结论后，好基汇将继续探讨增强型指数基金跑赢指数的内在原因。
增强指数型基金的增强方式
好基汇是从三个方面对指数型基金增强方式进行考察的，即择时、行业配置能力和择股。
在基金择时方面，在牛市中适当升高仓位或者在熊市中降低仓位都能增强基金的收益，但指数型基金增加仓位的空间几乎没有。为此，好基汇对基金公布的季度仓位进行了统计，我们发现2005年3季度以来华安MSCI中国A股增强指数基金的股票仓位一直比较稳定，始终在90%至95%之间，熊市阶段仓位最低降至90%，但相比其他的股票型基金来看，其仓位调整对绩效的贡献可以忽略不计，这是由指数型基金的类型所决定的。但是从2003年1季度至2005年2季度基金跟踪上证180指数期间，基金的仓位只是在75%至79%之间徘徊。富国天鼎中证红利增强基金在建仓完成后股票仓位也是在90%至92%之间调整，同样没有通过择时获得超指数收益的空间。因此我们认为增强指数型基金的增强收益大部分来自于行业配置、个股精选和打新这三方面。
