近期，大盘的持续调整，使得高杠杆的结构型基金的高风险开始显现，投资者对创新型基金的投资热情也有所降低。这一点可以从以下两种现象得到印证。一是，同庆B的折价率不断创出历史新低，昭示了投资者对后市的悲观情绪；二是，正在发售的瑞和分级基金迟迟不能达到认购上限。而之前同样为创新型基金的瑞福分级和长盛同庆都在发行首日就达到了募集规模上限而提前结束发售，长盛同庆甚至在发行首日就募集了近150亿元。

诚然，这些激进型的结构型基金确实在沪深300下跌时表现出高风险。但是，投资者如果合理加以利用，也能在风险控制的前提下获取超额收益。根据我们的估值模型，目前同庆A、B均存在明显的低估（同庆A低估5.6%，同庆B低估16.3%）。但是，单纯投资同庆A，收益性较差：只要沪深300的涨跌幅在-75%~90%之间，投资收益就只有12.85%（假定长盛同庆的净值按业绩基准增长，不考虑债券收益。下同）。而单纯投资同庆B，风险过大：长盛同庆净值每降低0.1元，同庆B的参考净值将损失0.167元，直至参考净值“归零”（此时，投资者的损失为100%）。接下来，我们将探讨如何配置同庆A、B以改善投资组合的“效用”。

一是，像投资普通封闭式基金那样投资同庆A、B：4份同庆A+6份同庆B。同庆A、B的配比为4：6，加权平均价格为0.866元，整体折价率为11.6%。如果投资者按4：6的比例配置同庆A、B，其风险、收益特征将与一般的封闭式基金完全一样。不过，目前与同庆剩余期限相同的大成优选折价率高达19.3%。因此，该组合并不具备比较优势。

二是，激进型组合：1.5份同庆A+8.5份同庆B。瑞和分级的“有福分段享、有难又同当”的净值划分方式给我们的启示是，利用现有低估的同庆A和同庆B，也可以构建类似的组合，即1.5份同庆A+8.5份同庆B。该组合可以在沪深300下跌时，亏损接近或小于沪深300的跌幅，而在沪深300上涨时，收益却能远远跑赢沪深300。例如，当沪深300大跌50%~70%时，组合的亏损为48%~72%。当沪深300上涨30%~50%时，投资收益有望达到50%~74%。如果投资者认为，沪深300在未来2.6年内的跌幅不可能超过50%，还可以更激进一些，即每买进1份同庆A，买进9份同庆B。该组合能让投资者在沪深300下跌30%~50%时亏损26%~52%，在沪深300上涨30%~50%时盈利53%~79%。

三是，稳健型组合：5份同庆A+5份同庆B。该组合可以在沪深300上涨时，盈利接近或略小于沪深300的涨幅，而在沪深300下跌时，亏损却远远小于沪深300的跌幅。例如，当沪深300上涨30%~50%时，组合盈利为32%~45%。当沪深300下跌30%~50%时，组合的亏损仅为6%~19%。

四是，保本型组合：9份同庆A+1份同庆B。该组合可以沪深300大跌70%时，仍能保持4.94%的盈利。当沪深300上涨30%~50%时，组合的投资收益也有望达到16.3%~18.6%。另外，投资者还可以按照CPPI或TIPP策略的思路，将同庆A、B分别视为保留资产和风险资产，构建保本组合，并在剩余期限内动态的调整同庆A、B的比例——在净值上涨时增加同庆B的比例，反之减少同庆B的比例，以增强组合的保底功能或收益性。

值得一提的是，上述组合最大的风险在于，长盛同庆的净值增长在封闭期结束时不能达到业绩基准。

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