中信证券胡浩

　　上海证券交易所和中证指数有限公司于2009年3月30日联合发布上证中央企业50指数，它基本上涵盖了在上海证券交易所上市的最大的50家央企。我们认为，该指数很好地反映了国民经济和A股市场，具有很好的投资性和流动性，据此开发出的ETF既可以作为“核心＋卫星”配置的基础资产，也可以利用ETF的特性进行套利操作。工银瑞信正在发行基于该指数的ETF，我们推荐投资者重点关注该ETF。

　　“核心＋卫星”配置的基础资产

　　我们认为，上证央企50指数具有作为“核心”资产的所有特征。理由如下：

　　从代表性来看，中央企业在国民经济中占据重要地位，它们资本规模大、实力雄厚，往往属于国民经济的支柱产业，受国家产业政策支持或者具有一定的垄断特征。上证央企50指数成分股的净利润总额占沪市A股的比重达到70％左右，其流通市值占沪市A股的比重达到35%左右（占总市值的比重在60％以上），对于国民经济具有非常好的代表性。此外，考查上证中央企业50指数的行业分布，我们可以说，它覆盖了国民经济的支柱行业，包括金融、石油石化、钢铁、煤炭、电力、电信等行业。

　　从长期盈利的角度来看，中央企业的盈利较为稳定，抵御经济周期波动风险的能力较强。

　　从流动性来看，上证央企50指数成分股的日均成交股数，日均成交金额和年均换手率等指标都表明上证中央企业50指数流动性是十分充裕的。它有助于上证央企50ETF的运作，基金管理人不用担心投资者的申购赎回对其带来的冲击。

　　最后一点，追溯上证央企50指数的历史表现，我们发现它具有优于市场平均水平以及其他主要市场指数的风险收益，过去四年的年化收益率更是高达20.35%。

　　适合套利活动的开展

　　与开放式指数基金相比，ETF兼具封闭式基金和开放式基金的优点。二级市场的交易使得ETF的价格与净值之间出现偏离，形成溢价或者折价。投资者可以利用两者的偏离进行套利交易。对于ETF套利来说，由于涉及成分股的买卖，所以，影响套利成功与否的关键因素除了折溢价的考量和预判外，成分股的可复制性和交易成本也是很重要的影响因素。由于上证央企50指数的成分股为沪市上最大的50只中央企业，他们全年停牌时间较少、流动性好，因此，以其为标的的ETF非常适合套利活动的开展。

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