□海通证券

    进入9月份以来，A股市场沿下降通道不断走低。股指连续创出调整新低，两市成交量也多次出现400亿元之下的地量水平。我们认为，尽管9月份限售股解禁压力较今年前8个月有了明显下降，但企业盈利下滑趋势不减，诸多不确定因素也并未明朗。因此，短期来看，市场结构性调整的风险仍然存在。

    2008年9月份A股市场新增全部限售股解禁总量是65.46亿股，是2008年解禁股最少的一个月份，仅为刚刚过去的8月份的五分之一左右。按照9月1日收盘价格计算，上述65亿股新增解禁股合计市值约为526.54亿元，解禁总市值也是2008年中最小的。可以说，在持续的解禁股重压之下，9月份是一个可以略微喘息的月份。

    从时间分布上看，9月份解禁压力主要集中在第三周，即9月16日至9月19日，这一周解禁股票数达31.67亿股，占全月总数的48.38%，主要是因为北京银行有27.56亿股将在9月19日解禁。

    今年半年报全部A股公司合计实现净利润为5956.2亿元，同比增长19.1%（2007年半年报实现盈利的1384家公司合计净利润为5002.7亿元），较2008年一季度净利润同比增长20.2%的水平下滑了1.1个百分点，也略低于此前市场预期业绩增幅在20%的水平。

    2008年半年报还显示，全部A股公司合计实现投资净收益1501.9亿元，同比增幅为11.8%（2007年半年报合计实现投资净收益为1343.3亿元），同比增加额为158.6亿元，相当于同期利润总额增加额约23.8%的比重；资产减值损失总计1044.6亿元，同比上升97.8%（2007年半年报资产减值损失合计528.0亿元），同比减少利润516.6亿元，相当于同期利润总额增加额约-77.6%的比重。

    我们认为，经营成本快速上升与上半年A股市场行情景气度超乎想象的持续低迷，是导致A股公司今年半年报业绩增速低于市场预期的主要原因所在。

    自8月下旬起，行业分析师对各自重点研究公司的业绩预测一致预期正经历年内第三次集中下调。近阶段业绩增速一致预期的集中下调，可能对短期市场运行趋势产生一定压力，尤其是部分行业公司业绩增速被下调幅度的品种，可能面临潜在调整风险。

    综合而言，尽管我国CPI增幅自今年5月份以来连续回落，全球石油价格自今年7月份以来大幅调整，可能使得今年第四季度我国PPI增幅也开始下行，并使得市场对货币政策紧缩力度变化的预期趋于适度放松。但值得提醒的是，鉴于市场对美国经济何时能够复苏、我国房价会否出现普遍性显著调整、A股公司2009年总体业绩增速等重大因素预期依然不明朗，我们认为，近期A股市场仍然可能延续中性偏弱运行格局，且市场结构性机会与结构性风险同时存在。