南京证券：指数难上3000点 关注个股行情

　　本周一A股市场在政策"靴子"暂时落地的刺激下，放量上涨，一举突破2900点关口。周二上证指数虽受制于30日均线反压，股指窄幅震荡，但市场热点仍较为活跃，农业、建材、智能电网等板块表现抢眼。我们认为，短期市场仍会小幅走高，但困扰市场的紧缩阴影难消，指数不具备大幅走高的基础，预计未来市场特点仍是个股行情。

　　过度悲观预期或继续修复

　　首先，短期加息概率减小，市场迎来相对宽松的时间窗口。上周六公布的经济数据显示，11月CPI达到了28个月以来的新高5.1%，超过市场预期上限，为此，央行年内第六次提高存款准备金率，但此次紧缩的力度却低于此前市场预期。可以看到，由于全球低息环境未改，央行在调控时手段明显有所顾忌，趋于缓和，"缓加息、多调存款准备金率"成为了当下不得已的选择。而由于行政价格管制以及短期的市场治理，近期蔬菜价格回落明显，12月CPI环比下降将成为现实，再度突破5%的可能性较小，年内通胀形势得到一定程度的控制，从这个角度而言，12月下半月央行再加息的概率较低，这也为近期大盘迎来了一个相对宽松的局面。

　　其次， 货币调控目标设定或好于预期。2010年12月初召开的中共中央政治局会议上，明确2011年货币政策基调将由目前的"适度宽松"调整为"稳健"，货币政策的转向让市场预期趋于悲观，市场由此预期明年新增信贷目标在6.5万亿-7万亿之间，悲观预测者甚至估计只有6万亿。如果按照最为悲观的情况预计，则明年信贷增速只有不到13%，而参照2010年全年新增信贷7.6万亿的假设，全年信贷增速为19%，那么，其紧缩力度确实十分明显。但是据最新消息显示，明年新增贷款目标或仍为7.5万亿元，那么，对应的新增信贷增速接近16%，整体增速虽趋于紧缩，但明显好于市场此前预期。另外，据权威人士透露，明年M2增速目标降至16%左右，按照GDP与M2之间1：1.6大致关系，则GDP增长幅度预计仍将达到9%-10%，经济继续处于稳步增长阶段。由此可见，明年货币政策调控并不会弱化保增长的目标。

　　紧缩阴影制约反弹空间

　　虽然年内加息的概率较小，但我们认为，明年初加息的可能性仍然较大，这主要源于对本轮通胀的根源及趋势的判断。从本次通胀的根源上看，货币泡沫催生资产泡沫，资产泡沫导致生活成本全面上升形成物价泡沫。刘易斯拐点出现，中国劳动力成本将不断上升，从而导致依赖劳动密集型发展的农产品价格面临刚性上升压力，近期国际大宗商品上涨正形成输入型成本压力。不加息将导致负利率不断扩大，加息又会引致成本进一步上升，治理这类通胀难度极大。

　　尽管短期的价格管制使得农产品价格回落立竿见影，但成本刚性上升封闭价格回落的空间，而明年一季度在春节假日效应及翘尾因素的综合作用下，CPI继续冲高的概率较大。除此之外，由于美联储实施QE2，全球范围低利率环境以及美元贬值趋势，已经推动大宗商品价格近期不断上涨，基本金属铜创出历史新高，原油价格步入上升通道迹象明显。2003年至今，油价同比涨幅与PPI相关系数升至0.78，油价同比涨幅与3个月后的PPI相关系数达到0.8。从8月份开始，中国制造业采购经理指数中购进价格指数呈现出快速上升的态势。明年上半年国内或将面临农副产品价格居高难下、输入性通胀压力增加以及翘尾因素高企的多重因素的叠加效应，因而，防范通胀稳定价格仍是中期宏观调控的首要任务。

　　为抑制通胀，央行在一个月之内已经连续三次提高存款准备金率，而消息人士称，10月被央行实施差别准备金率的银行，其差别存款准备金率执行期限将延长三个月，由此可以看到，央行已经在为明年一季度的流动性管理打出提前量。我们判断，明年初，央行会多次提高存款准备金率，而利率由于遭遇"蒙代尔不可能三角"的困境，虽然会慎用，但CPI高居5%背景下，加息一、二次应是大概率事件。

　　综上所述，由于前期市场对于货币紧缩政策预期过于悲观，股指也以较大的调整来宣泄了对利空的预期，而短期由于货币紧缩政策低于预期，给市场创造了一个相对宽松的环境，股指进入修复期。不过，基于明年一季度国内通胀的严峻形势，不排除央行采取超预期的货币紧缩措施，市场无形中仍面临一个天花板压力。因此，我们预计未来市场仍将以区间震荡为主，上证指数3000点之上的压力不容小觑。

　　银泰证券：站稳3000或可演绎跨年度行情

　　受政策基调明朗、经济数据好于预期以及央行调控力度弱于预期的影响，本周大盘一举突破前三周的整理平台，站稳2900点关口；尽管周二暂时受阻于30日均线，但我们预计行情仍将持续活跃，大盘或将呈现稳步攀升的特征，而若能站稳3000点，则大盘或可演绎跨年度行情。不过，临近年底，机构资金存在回笼、结账、布局明年行情的需要，因而指数的绝对涨幅相对有限，更多的机会应该仍是结构性的。

　　宏观调控政策相对中性。2011年政策的紧缩力度并没有市场预期的那么大，而是强调了"积极稳健、审慎灵活"。在稳增长、调结构、防通胀三者之中，把"稳增长"放在首位，这表明促进经济稳定增长是第一要素。而"管理通胀预期"排在"稳增长"和"调结构"之后的位置，凸显只有在经济稳定增长的前提下，谈调结构、防通胀才有实际意义。从这个角度而言，宏观调控政策较为中性，且兼具灵活性。

　　货币政策没有急转弯。稳健的货币政策，表明管理层高瞻远瞩地看到全球危机时代尚未过去，目前仍需放缓政策收紧的脚步，以对政策的效果和海外危机的演绎进一步确认，从而避免重现08年政策收缩叠加海外危机爆发的教训。一方面，在实际调控节奏上，管理层增强了灵活性，腾空出足够的回旋余地，争取主动应对各种突发情况。另一方面，货币政策的"相机抉择"意味着中国回收过多流动性的努力，还将面临很多客观挑战，或者说流动性相对宽松的局面还将延续。有消息称，2011年广义货币供应量M2增速目标或在16%左右，金融机构新增贷款目标规模也可能为7.5万亿左右等。

　　防通胀退而求其次。尽管11月CPI数据大幅超预期，达到5.1%，但并未如07年一样逼近社会容忍的底线，更多的只是"稳增长"和"调结构"过渡期产生的局部问题而已。这其中并不完全是因为货币政策宽松的原因，还有市场供给不足以及市场机制缺失而造成游资炒作的原因等。因此，央行选择了准备金工具而非加息，说明管理层对于12月份CPI的控制充满信心。同时，管理层担心继续加息会影响明年经济的平稳复苏，以及加息导致的热钱涌入也有可能抵消紧缩政策的效果。后期政策出台还需等待12月份乃至明年一季度CPI数据的出台，届时才能确认通胀的趋势并决定相关政策的力度。我们认为，到春节之前，央行都会慎用加息工具，而更多采用数量化调控工具。而即使再度加息，也并不意味着加息周期的来临，因为调控已接近阶段性顶点。

　　从11月份公布的各项主要经济数据来分析，宏观经济发展态势健康良好，显示出经济复苏的内生性动能增强，进出口数据、投资数据和工业增加值比预期要好，这为明年经济增长奠定了较好基础。鉴于A股目前的市场估值远低于2008年，而流动性则远高于当时，在经济基本面支撑下，大盘或将逐渐重拾升势。

　　我们认为，在经过一个多月的调整之后，市场风险已得到了较为充分的释放，当前积极因素正在累积，并逐渐释放。数据显示，目前A股的交易账户占比达到11.16%，接近中低风险区域，产业资本的减持规模持续缩减，也表明市场风险有所释放；而同时，蓝筹股的估值已经接近1668点的水平，事实上10倍的市盈率水平在历史上已多次被证明是中线买进机会，故中长期投资价值已逐步显现，预计自本周开始的估值修复行情仍将延续。不过，值得注意的是，在行情转向的初期，市场情绪仍会相对谨慎，且年内最后一周，机构资金年终结算需回笼资金，可能会令资金集中流出，而这将加大行情的波动幅度。

　　投资机会方面，以上证50为代表的大盘蓝筹股的估值不仅接近2007年以来的历史最低水平，横向来看，其估值水平也基本是全市场最低，未来大盘蓝筹股表现优于市场的概率较大，短线或会出现补涨的机会。长线投资者可重点关注，如煤炭、通信、有色金属、汽车、建筑建材、石油石化等；中长线投资者则可围绕"十二五"发展规划进行布局，包括高端装备制造业、节能环保、新能源等战略性新兴产业、文化产业的投资机会；年底前则可关注成长性较为确定、存在高比例送配可能的次新股的投资机会；此外，ipad和iphone已成为一种潮流，可适当关注移动互联和智能手机等相关概念股。