核心提示：央行在2010年工作会议提出的"稳定价格水平，有效管理通胀预期"表述后，无疑确立防通胀会成为货币当局今年的工作重点。而目前货币政策的灵活性和针对性表述说明，这种通胀管理更多可能是结构性和预期性的，市场担忧的宽松政策退出短期内难以看到。

央行在2010年工作会议提出的"稳定价格水平，有效管理通胀预期"表述后，无疑确立防通胀会成为货币当局今年的工作重点。而目前货币政策的灵活性和针对性表述说明，这种通胀管理更多可能是结构性和预期性的，市场担忧的宽松政策退出短期内难以看到。

一、重在针对市场预期的博弈

实际上，央行提出采取灵活的货币政策，保持适度宽松的货币供应量，是当前管理通胀预期的具体手段。

一方面目前经济复苏的基础仍然不牢固，而另一方面则是09年上半年宽松泛滥的流动性导致资产价格大幅上涨的后遗症，货币政策实际上要兼顾两个在目前阶段来说相对矛盾的目标。也就是说，央行管理层力图实现在两大目标之间的均衡，一是资金不至于过度收缩，为维持基本面稳定奠定基础；二则是需要预防年初的信贷季度性脉冲，防范市场预期偏离理性。

保持在两个相对矛盾的目标之间的协调，自然就要求货币政策保持灵活性和针对性。

同时，针对通胀预期的预见性管理十分重要，否则管理层随时可能会受制于资产价格过热的现实而提前回收宽松政策，这显然是相关部门不愿意看到的。央行货币政策的滞后性一直备受诟病，这也迫使央行高层在今年调控中将更关注未来趋势的发展。

因此，我们认为央行必会十分关注市场预期发展，有针对性的进行调节。比如近期市场普遍看好一季度信贷放量，央行就十分有针对性的提出了保持月度和季度信贷资金的均衡，并在年初就加大公开市场回收力度，从而遏制市场过度乐观预期，也达到防范银行突击放贷的目的。

二、宽松政策暂难退出

虽然一季度信贷脉冲的预期落空，但我们认为目前市场所担忧的宽松政策退出问题同样暂难实现。

一方面就国内而言，正如上文所说经济复苏的基本面实际上并不稳固，回收政策后果难以预料，不到万不得已管理层不会仓促转变政策定调。同时考虑即使是目前的通胀问题，也仅停留在资产价格等结构性方面，而非全面通胀，因此也犯不着面临经济倒退的风险而急刹车。央行行长周小川在去年末所表述的货币政策要兼顾“通胀、增长、就业和国际收支”四大目标，也就意味着货币政策是在维持在几大目标之间的协调，而非单一性的。

另一方面则是全球其它主要经济体宽松货币政策的维系，单方面加息后果很可能是资金内流趋势加剧，货币政策调控的效应将被削弱。今年人民币面对的升值压力较大，货币政策也受制于汇率方面压力，难免顾虑重重。

甚至对于市场预期本身而言，政策退出反而可能导致最后的靴子落地，并不符合政策定调管理预期的意图。正因此，央行才祭出了所谓的灵活政策表态。

三、市场心态将保持犹豫

在此背景下，市场的心态将保持一种犹豫和观望的状态。这是由于以下原因：

一是货币政策的微调将十分频繁，政策始终是在走平衡木，资金即不会过于宽松，也可能不会过于紧缩。从资金面角度来看，既不支持大涨，也不支持大跌。

二是央行针对市场预期的调控，可能导致投资者始终保持一种犹豫心态，而这在某种程度上也正是管理层愿意看到的。

[责任编辑：hongwangl]