专访深圳市铭远投资董事长王志忠
躲过了10年来两次大的熊市，现在对云南白药（000538.SZ）推崇有加，深圳市铭远投资顾问有限公司董事长王志忠称自己是一个“实事求是型的价值投资者”。
日前，王志忠接受了CBN记者专访，阐述了自己对投资的理解。
10年两度空仓
CBN：在2008年年初的时候你们为什么会果断地作出空仓的决定？
王志忠：从2007年下半年开始，我们就觉得市场已经太高。并且，在2007年年底的时候我们判断美国经济已经一塌糊涂，中国必然会受到较大的影响。当时证券市场又正好处于一个持续两年的牛市的高位，参与各方都极度亢奋，所以我们认为比较合理的做法就是什么都不要做，这也是我们长期以来一贯坚持的投资原则，任何时候都不能将自己置于巨大的风险之中。
在我们这10年的投资过程中，总共经历过两次大熊市，第一次是在2001年，我们将A股清仓之后，把资产投向了香港市场，因为当时境外投资者对于中国经济和中国企业缺乏足够的认识，大量在香港上市的内地企业都被市场严重低估，这为我们提供了较为确定的投资机会。第二次空仓便是在2008年初，空仓以后我们一直持有现金，直到今年6月份才开始逐步建仓。
CBN： 铭远投资在2008年年初就已经采取了空仓的策略，为什么会选择在2008年8月份成立铭远巴克莱这只信托产品？当时是怎么考虑的？
王志忠：我们进入私募行业已经长达10年之久，一直都有成立阳光私募信托的想法，希望有自己的公开产品和业绩。之所以选择在2008年8月份成立信托产品，主要是因为进入2008年下半年以后，我们认为市场的系统性风险已经得到了充分释放，虽然不知道指数什么时候会见底，但我们觉得离底部已经不远了，所以开始筹备发行信托。铭远巴克莱在上证指数为2300~2400点的时候成立，成立初期出于我们对于宏观经济的担忧，同时我们也没有找到符合我们投资标准的投资品种，所以一直持有现金。
CBN：在空仓一年多之后，你们从什么时候开始进场？
王志忠：我们认为风险控制是投资的基本前提，在没有把握的时候我们不会轻易进场，所以从1664点上涨到2800点的反弹行情我们一直没有参与，那段时间我们的主要工作就是对长期跟踪的上市公司进行走访和实地调研。
今年6月份，我们认为房地产上半年刚性需求的持续释放使得存量房快速下降，最终将带来房地产开工率的上升，从而在较大程度上对冲掉外需下降对中国经济的影响，而政府投资对经济的拉动效应也开始逐步显现，整个市场的系统性风险已经得到了充分释放。同时，我们跟踪的一些投资品种按业绩增长评估，也已经具备较高的安全边际，所以我们开始逐步进场建仓。虽然我们进场比较晚，但建仓以后信托净值整体呈现平稳向上的态势，目前收益已经稳定在20%以上。
操作策略：牛市买入周期性股票，熊市主要阶段空仓
CBN：针对不同的市场环境，你们分别采取何种操作策略应对？
王志忠：针对不同的市场环境，我们会有不同的操作策略。
首先，在牛市要做周期性的品种。比如在2006、2007年的大牛市中，我们主要的投资标的都是银行股、地产股。但是一些强周期的行业我们也不会参与，比如钢铁、水泥、航空等，这些行业不符合我们的选股标准，我们在牛市中会选择一些周期性加成长性的品种。
其次，在熊市初期我们主要以持有现金为主，不做任何操作。
第三，在没有明显牛市熊市特征的市场环境下，比如说震荡市中，我们主要做成长型的股票，这也是我们比较擅长的。
CBN：能否谈谈今年以来你们比较满意的操作？
王志忠：云南白药（000538.SZ）是我们今年比较满意的一个操作案例。在2006年、2007年的大牛市中我们没有投资云南白药，但我们一直很关注这家公司，在今年一季度的时候我们就开始到云南白药进行调研，一共去了两次。对云南白药我们一直都有关注，它是中国最好的中药企业之一，而且公司过去十年的经营非常稳健，管理层也十分优秀，公司已经具备蓝筹的底子。我们一季度去调研的时候主要关注云南白药现在处于什么情况，还具备哪些增长潜力。在云南白药，我们确实也发现了一些出乎意料的东西，发现公司的潜力还很大，虽然公司2006、2007年的时候在经营上做了一些调整。过去10年，云南白药的主要产品做得很好，而在近年来，公司一些延伸产品如云南白药牙膏，也获得了很好的发展。
云南白药牙膏刚出来的时候我们也有所质疑，认为价格太贵了，但是它成功了，在很短的时间内就做到了国产牙膏的第一。而我本人也试用了云南白药的牙膏，结果也证明它非常有效。
同时，我们也接触了云南白药的管理层，通过沟通，非常认同管理层的能力。
于是，两次调研回来之后，认为云南白药符合我们长期选股的标准，在今年6月份的时候，我们买入了云南白药，在这只股票上我们获得了50%的收益。
CBN：从估值的角度你们怎么判断云南白药的投资价值？
王志忠：云南白药属于典型的弱周期行业的股票，经济即使出现回落，它的业绩也会有持续的增长。我们在调研中也发现云南白药的主打产品已经供不应求，目前正在进行搬迁，搬迁会在明年二季度完成，主打产品基本上全部进入国家医保目录，部分产品已经提价，未来将面临价涨量增的有利局面，公司可能从稳定增长转向快速增长。云南白药显然是一个有明显品牌壁垒的企业，它通过产业链的延伸，充分挖掘品牌附加值，可以说未来增长潜力无限。我们认为其明年的业绩增长超预期的可能性较大，所以买进以后虽然已经涨了50%，但我们仍然会继续持有。
“任何一年不要赔钱”
CBN：你们也遵循价值投资理念？
王志忠：在2007年以前，大部分私募机构对价值投资的理解都比较接近，当时大部分都是采取买入优秀的公司，操作上以长期持股为主。而我们是属于“实事求是型的价值投资”，无论一家公司有多好，一旦股价太高，我们也不会持有。
CBN：你们是如何进行选股的？
王志忠：我们一般是采取自下而上的选股方式，只有在典型的牛市中，才会自上而下进行选股。比如长期以来我们都没有投资过地产股，2006年的时候，我们当时认为房地产是一个暴利的行业，也处在很好的上升周期中，于是我们从中选最透明、最安全的公司，于是买入了万科。
我们也有自己的投资偏好，不喜欢特别“大”的东西。比如银行股，我们更喜欢招商银行，而不是工商银行等一些市值特别大的公司。
CBN：你们选择投资标的的标准是什么？
王志忠：首先是安全。这个标准是我们10年来一直坚持的。怎么考虑才算安全呢？就是把这个股票放在全球市场中看都是合理、便宜的，或者是说我们买入这只股票能够在未来一年内都不会赔钱，那么我们就认为这个股票是安全的。
CBN：投资成长型股票是你们的特长，那你们怎么看创业板？
王志忠：我们不会参与创业板。新股、创业板包括以前中小板刚刚启动的时候我们都没有参与。除非在里面我们能看到非常好的投资机会。如当年中小板的苏宁电器（002024.SZ）就是我们主要的投资品种。
我们觉得创业板、中小板与新股的性质有些相似，在中国证券市场新品种比较受投资者追捧，较高的关注度使这些公司一开始估值都会很高，相应的投资风险也会比较大。而且新公司一开始的财务状况等资料公开时间比较短，从安全的角度考虑也需要进行回避。
从一个基本的商业规律而言，优秀的企业总是极少数的。同时，即使优秀的企业也需要一个合理的价格，现在创业板的股票显然太贵，需要慢慢等机会。
CBN：怎么判断接下来市场的走势？会如何操作？
王志忠：我们觉得，现在经济状况并没有我们去年预期的那么糟糕，在目前的阶段可以好好挖掘符合我们标准的投资标的。目前我们的操作也主要以持仓为主，可能会做一些仓位的调整。
王志忠简介
深圳市铭远投资顾问有限公司董事长，1994年进入证券行业，长期从事资产管理工作。具有十多年国内外证券、企业管理经验。历任深圳太阳世纪投资咨询公司投资总监、深圳茗桥资产管理公司投资总监。
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