点评：

    三因素推动公司业绩快速增长。公司上半年业绩快速增长，主要是由于：（1）尽管公司上半年没有新增产能发挥效益，但市场需求旺盛导致产能利用率提升，公司上半年水泥销量297.76万吨，同比增长6.96%；（2）公司上半年水泥及熟料的综合毛利率37.37%，同比提高5.19个百分点；（3）

    公司出售金融资产获投资收益1672万元。

    水泥价格上涨提升盈利能力。公司上半年也面临着较大的成本上涨压力，如今年6月份时，公司煤炭进厂价达到380元/吨（含税），同比上涨了约120元/吨（含税），综合其它因素导致公司成本上涨了26.2元/吨（不含税）；从水泥价格来看，受下游需求旺盛拉动，公司上半年水泥及熟料的综合价格达251元/吨（不含税），同比提高69.4元/吨；可见成本转嫁顺畅，水泥吨毛利提升43.2元/吨。

    公司的期间费用率大幅提升。公司上半年营业费用、管理费用分别同比增长了23.4%、171.5%，营业费用表现尚好，但管理费用支出大幅增加。从吨水泥费用水平来看，公司吨水泥营业费用、管理费用分别为19.8元/吨、37.9元/吨，同比增加了2.6元/吨、22.9元/吨。我们本来寄望海螺水泥入主后提升公司的管理能力，但中建材的入主使得公司管理水平提升的可能性明显减弱。

    收购少数股东权益提升公司业绩。公司股东大会已经审议通过收购天水、甘谷及平凉的少数股东权益，收购后将持有天水、甘谷（天水的子公司）及平凉100%、100%及96.92%的股权，天水、平凉公司的盈利一直在公司占据主导，从08年的报表来看，我们测算天水及平凉的少数股东损益仍占到40%左右（剔除投资收益的影响），本次收购预计将合并4个月的报表（9-12个月），我们预计将增加1500-2000万的净利润。

    公司战略实施效益从09年开始将陆续体现。公司青海3000T/D生产线已经开始设备安装，预计09年3月投产；成县3000T/D生产线也有望于09年四季度投产；甘谷3000T/D生产线计划于近期开工；白银、平凉二线及永登三线也正在开展前期工作；预计到2010年末期，公司的产能将由目前的690万吨提高到1300万吨。

    大水泥集团进驻甘肃，可能影响到公司的龙头地位。2008年以来，几大水泥巨头纷纷瞄上甘肃市场，先是海螺、中材集团及中国建材关于祁连山股权的争夺战，随着中国建材在祁连山股权争夺战中的获胜，海螺水泥及中材集团都纷纷宣布进军甘肃市场，其中海螺在平凉规划2条5000T/D生产线（其中一期1条5000T/D生产线已经开建）、中材在甘肃则计划做到1000万吨的产能，随着水泥巨头进军甘肃市场，甘肃未来的竞争可能趋于激烈，公司的龙头地位也可能受到威胁。

    维持盈利预测，下调公司评级。由于此前的盈利预测已经考虑收购的影响，维持公司08-09年EPS分别为0.28元、0.51元的预测（均未考虑摊薄），公司目前估值上不具备优势，而且随着大水泥集团进军甘肃市场，甘肃市场未来竞争可能加剧，且公司的龙头地位有可能受到威胁，我们下调公司至“观望”评级。

    (具体内容请见附件)