⊙本报记者 吴觅 ○编辑 李剑锋

“使用杠杆做主观股票交易的投资者，很少有成功的。”瀚鑫泰安董事长易三佑说，“只有绝对安全的产品，才可以放大杠杆，在境外成熟市场上，放大杠杆进行操作的投资基本用于绝对安全的套利交易，具有风险可控、高度程序化、每日结算等特点。”

地下配资的杠杆高达5倍、10倍，这意味着稍一波动，个人投资者就本金尽失。假设杠杆放大到5倍，个股跌幅10%，投资者的个人保证金损失就超过50%，不补仓的话，账户会被马上平调。即使顶尖高手，也很难在如此苛刻的条件下获利。“在香港市场上，曾发行过一种杠杆率20倍的认股产品，投资者的存活率不超过1%。”易三佑说。

即使大名鼎鼎的股神曹仁超，借钱炒股也栽过大跟头。他在自传中说，1971年时已经赚了20万港元，钱来得这么快让人有些“轻飘飘”，不知道什么是风险，1971年恒生指数从406点下跌至278点，跌幅达31.5%，这个跌幅本来不算太大，但由于借钱炒股，加上不懂止损，此前赚的几十万又都赔了回去，最后只剩下7000港元。

事实上，只有在大势、个股等各方面结合的情况下，借钱炒股才能大概率取胜，而这仅是一个小概率事件。比如今年的市场，大家都觉得上证综指2312点是底部，但底部往往超越预期，上证综指一度跌破2000点。而许多券商宏观分析师从今年1月份以来，就喊经济已经见底，但到了三季度，经济才现见底迹象。

个股的走势更是难以把握。某大户就兵败在对某只个股的绝对自信上，他原以为自己对某只个股走势有绝对把握，便以高杠杆融资借钱全仓杀入该股，但不幸，该股复牌后连续下跌，他也不得不止损走人。“我们见惯了这种情况，在赌一个消息全仓杀入后，某个大户就从此永远消失了。”某券商营业部负责人说。

近年来，“黑天鹅事件”对个股、板块，甚至整体市场的冲击也越来越大，即使公认的白马股也不能逃避下跌的命运。因为塑化剂事件，酒鬼酒11月23日复牌之后连收4个跌停板，白酒板块整体跌幅超过15%，大盘也被带动重挫。而随着做空模式的日渐成熟，类似境外的“猎杀止损盘”模式也将成为一种成熟的盈利模式，即某些对冲基金因为持有的某只股票遭遇黑天鹅，不得不卖出自己持有的其他股票以维持流动性，这就给了做空者可乘之机，他们可以通过卖空卷入黑天鹅漩涡的对冲基金所持有的股票，进行获利，造成这些个股、板块短期内暴跌。可以预见，随着做空机制的成熟，黑天鹅会更多地被挖掘，从而加剧个股的波动性。

专家指出，只有绝对安全的产品才适合高杠杆。今年以来，债券型私募基金表现突出，部分产品收益率甚至高达25%以上，他们正是启用了高杠杆，投资于绝对收益类产品。据悉，部分债券型私募通过1：3放大杠杆后，再通过1：9继续放大杠杆，这意味着劣后资金有着30倍的杠杆率，即使收益率本来不到1%，但经过杠杆放大后，也达到惊人的25%以上。

即使这种绝对收益性产品，也蕴藏着风险。比如一旦流动性突然失去，就意味着所有的产品都要被动缩小杠杆，可能带来致命的危机。“看上去越安全的产品，杀伤力越大，必须时时警惕风险”，易三佑说。拥有诺贝尔经济学奖得主等“梦幻组合”团队的长期资本管理公司，在构筑了貌似绝对收益的产品后，杠杆比率高达60倍，但因俄罗斯债券危机这样的小概率事件而突然失去流动性遭遇破产。

“有一种技巧，叫借鸡生蛋；有一种智慧，叫以小博大；有一种生活，叫财务自由；有一种效应，叫杠杆扩大。”某配资公司客户如是宣扬借钱炒股的好处，让不明真相者怦然心动。但残酷的事实却是，杠杆在扩大收益的同时，也放大了风险，而不懂风险控制、缺乏投资经验和信息不对称的投资者可能由此走入难以翻身的深渊。

（上海证券报）